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基金|【兴证固收·转债】股强债弱之中的应对——20Q2基金转债持仓分析


投资要点
转债基金规模回落 ， 转债仓位下滑
相比于2020Q1的跌宕起伏 ， 20Q2持有转债的感受并不好 。 我们纳入统计的38只转债基金资产净值由20Q1的268.19亿元下降8.98%至244.11亿元 ， 相应地持有转债市值降低9.03% ， 该样本的转债仓位也小幅下降 。 4月上市的博时中证可转债及可交换债券ETF可以看做是一个衡量转债情绪的高频指标 。 相比于主要股指Q2的逐渐小幅放量 ， 其价格和成交量中枢下移 ， 并在6月下旬达到极低位置 ， 这也意味着彼时偏周期转债的预期比较悲观 。
38只转债基金中26只20Q2资产净值相比20Q1下降 ， 赎回压力凸显且这可能与净值曲线又形成了阶段性的正循环 。 从个体行为看20Q2非指数品种的36只转债基金相比20Q1提升仓位/下降的分别有19/17家 。
转债基金持有转债规模下降 ， 部分底仓和中低价位、偏贝塔品种首当其冲 ， 处于细分景气领域的强股性品种顺丰、明阳、木森、日月等受到资金青睐 ， 全基金样本持有转债面值化变动也验证了这一结论 。 整体而言 ， 策略切换优势Q2给小规模转债基金带来较高收益 。
一级/二级债基对转债态度略有分化 ， 偏债混合型基金增持转债

20Q2所有基金持有转债市值上升13.80% ， 剔除转债基金后Q2基金持有转债市值为1008.87亿元 ， 增幅18.47% ， 也即相比于转债基金 ， 其他基金参与转债市场的活跃度提升 ， 这部分来自偏债混合型基金的贡献 。
一级/二级债基与偏债混合型基金的整体转债仓位提升 ， 这意味着转债资产的吸引力仍在 ， 毕竟Q2纯债表现也不佳 。 一级债基“转债真实仓位”提升 ， 而二级债基、偏债混合型基金下降 。 二级债基股票仓位的25分位、中位数分别上升2.09/2.42个百分点 ， 但25分位、中位数和75分位的转债仓为并没有明显提高 ， 这意味着20Q2股票仍是比转债更好的加仓选择 。
持有转债的典型基金思路有异
作为大规模基金 ， 汇添富可转债和长信可转债在20Q2适当增持强股性品种 ， 这一策略在6月下旬和7月初收益显著 。
二级债基易方达安心回报的转债持仓仍然是偏平衡思路 ， 略微增强股性；一级债基中银信用增利增持浦发转债、天弘添利提升股性转债持仓 。 另外 ， 报告还对2020Q2上交所转债持有人结构变化进行了分析 。
风险提示：本报告为转债数据整理分析报告 ， 不构成任何对市场走势、个券走势的判断或建议 。
报告正文
1
转债基金规模回落 ， 转债仓位下滑
转债整体疲软 ， 转债基金资产净值和转债仓位下滑

相比于2020Q1的跌宕起伏 ， 20Q2持有转债的感受并不好 ， 中证转债指数Q2下跌1.86%看似尚可 ， 但相比于创业板指/上证综指30.25%/8.52%的涨幅还是相差太远 。 具体而言 ， 5月初以来转债指数随着债市调整逐渐走弱 ， 而偏贝塔属性品种居多使得其难以享受股市消费+科技的结构性行情 。
以名称中包含“转债”或“可转换债券”的基金作为“转债基金”分类 ， 我们纳入统计的转债基金共38只 ， 其资产净值由20Q1的268.19亿元下降8.98%至244.11亿元 ， 相应地持有转债市值由222.46亿元下降至202.37亿元 ， 降幅9.03% ， 这也是自18Q3以来转债基金第一次季度上资产净值和持有转债市值下降 。 若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位 ， 38只转债基金仓位由20Q1的84.98%下滑至20Q2的82.90% 。

由于指数型转债基金数量增加 ， 因此这类基金可以作为一个单独的观察视角：1）20Q2之前成立、上市的4只指数型转债基金Q2资产净值合计5.79亿元 ， 相比Q1的6.93亿元下降 ， 指向转债市场情绪偏弱；2）4月上市的博时中证可转债及可交换债券ETF是国内首只场内可转债基金 ， 其成交量与净值可以看做是一个衡量转债情绪的高频指标 。 可以看到 ， 相比于主要股指Q2的逐渐小幅放量 ， 转债成交量中枢下移 ， 并在6月下旬达到极低位置 。 从事后看 ， 这也意味着彼时偏周期品种的预期比较悲观 。


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