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一个可持续牛市正在向我们走来吗？

一个可持续牛市正在向我们走来吗？
瞿新荣宏观分析师 ， 现专注石油天然气领域2020-07-22 07:26:52字号：A- A A+来源：观察者网【文/观察者网专栏作者 瞿新荣】7月16日上证综指的闪崩与7月6日上证综指大涨一样令人印象深刻 。7月6日 ， 上证综指上涨5.71% ， 大涨180点 ， 一口气站上3300点 ， 瞬间点燃市场牛市热情 ， 两融余额随后快速以每天超250亿速度上涨 。随后 ， 7月8日 ， 证监会曝光了258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单；周末 ， 银保监会开始宣布严查乱加杠杆和投机炒作行为 。 7月11日银保监会官网发布《中国银保监会新闻发言人答采访人员问》 ， 提到企业、住户等部门杠杆率上升 ， 部分资金违规流入房市股市 ， 推高资产泡沫；当前特别要强化资金流向监管 ， 规范跨市场资金往来和业务合作 ， 严禁银行保险机构违规参与场外配资 ， 严查乱加杠杆和投机炒作行为 ， 防止催生资产泡沫 。7月16日上证综指以 4.5% 的“闪崩”给了多方一记闷棍 ， 7月份的A股上涨可谓来也匆匆、去也匆匆 。美联储从2008年次贷危机中吸取经验 ， 在此轮新冠疫情导致的流动性危机中 ， 迅速祭出“无限量QE”稳定市场；同样 ， 中国证监会从2015年股市暴跌的危机中汲取了经验 ， 阻止过度杠杆的投机炒作对股市的伤害 。一个可持续牛市正在向我们走来吗？
一、2014-2015年 A股“牛市”崛起的背景2014-2015年 ， A股牛市的背景在于经济下行 ， 货币宽松 ， 叠加政策与改革预期 ， 助推牛市 。在经历了2008年金融危机之后 ， 2008年9月央行开启5次降息3次降准 ， 11月 ， 国务院常务会议确定了促进经济增长十项措施 ， 出台“4万亿”刺激方案 。 那一轮刺激下去之后 ， 导致了过剩产能 ， 房价疯涨 ， CPI上行 ， 经济过热 。2010年1月开始 ， 央行调控房价出台国十条同时 ， 收紧货币政策 。 2010年1月开始 ， 央行连续12次上调存款准备金率 ， 10月开始 ， 连续5次上调存贷款利率；导致货币收紧后 ， 经济又开始下行——5个月后 ， 2010年2季度 ， GDP增速开始跟房价一起掉头向下 。随后 ， 2011年12月开始 ， 央行连续三次下调存款准备金率至20% ， 两次下调存款基准利率至3% 。 紧接着 ， 房价从2012年8月份开启上涨 ， 一直涨到2013年底 。一个可持续牛市正在向我们走来吗？
《蜗居》剧照随后面对2013年的经济复苏、房价上涨 ， 央行并没有收紧货币政策 ， 而是加强了对商业银行资金流动的监管 。 2013年3月 ， 银监会颁布《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号文） ， 规定商业银行理财资金投向非标资产 ， 不得超过理财总额35% ， 也不能超过银行总资产4% ， 这一规定限制了银行绕道“非标”对房地产、基建资金供给 ， 在严监管下 ， 2013年6月份出现“钱荒”事件 ， 同时“国五条”对房地产的压制 ， 使得整个经济面临下行压力 。2013 年有两次钱荒事件比较受到市场重视 ， 6月份钱荒成因主要是税款缴付到期、存贷比和准备金各项监管指标季末考核 ， 加上大量理财产品集中到期等因素 。 12月份钱荒主要是存款准备金净上缴压力 ， 美联储退出 QE ， 资金外流预期导致金融机构加大融资规模产生的“钱紧” 。在2013年对房地产及商业银行严监管背景下 ， 2014年底 ， 经济下滑加速 ， GDP同比增速从2014年底的7.3%一下子降到2015年一季度的7% 。央行2014年11月底开启降息 ， 2015年连续6次降息5次降准 ， 同时开启地方债置换 。 在货币宽松的背景下 ， 2015年市场股债双牛 ， 直到2015年7月股市因为配资“太狂躁”而出现“股灾” 。二、2015年7月清理杠杆 ， A股牛市谢幕2014-2015年牛市的逻辑非常清晰：货币宽松流动性改善叠加政策改革 ， 推动风险偏好回升 ， 共同助推了牛市 。2014年开始 ， 央行逐渐放宽货币政策 。 央行2014年4月开始定向降准降息 ， 流动性环境从2013年“从紧”转向“定向宽松” ， 再转向“全面宽松”——背后主要由于油价下行 ， PPI下行经济不振 。 宽松货币环境叠加资本市场改革 ， 助推了权益市场的上涨 。一个可持续牛市正在向我们走来吗？
图：2014-2015年牛市对应的货币与监管政策同时助推牛市的还有产业政策对新兴产业的支持 ， 以及监管政策对资本市场的重视 。 2013年2月国务院办公厅发布《关于强化企业技术创新主体地位全面提升企业创新能力的意见》 ， 2014年 ， 新一代信息技术产业标准化系列白皮书发布、国家集成电路产业投资基金正式设立、实施创新驱动发展战略促进两化深度融合 ， 2015年 ， 国务院关于《促进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见》出台、《中国制造2025》等共同推动牛市 。 同时 ， 2014年5月9日 ， 国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》 (简称新国九条) ， 体现了决策层对资本市场改革发展顶层设计的高度重视 。另外 ， 信托产品需求的降低带来无风险利率进一步下调 ， 助力了A股牛市 。 2014 年初以来 ， 房地产市场出现调整导致信托类贷款的需求下降 ， 加上信托产品违约不断出现 ， 信托类贷款的增量出现缩减 ， 信托产品收益率开始下降 ， 意味着以信托产品为代表的无风险利率降低 。 从银行间拆借利率、货币基金收益率、理财产品预期收益率等能够看出 ， 社会无风险收益率处于下降态势 ， 这为 A 股市场引来更多的“源头活水” ， 助推了A股牛市行情 。


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