股票行情|新股前瞻︱乐享互动：小市场，大生意( 二 )
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实物产品为乐享互动于2018年上线的业务 ， 自2018年8月起 ， 该公司通过在中国最大的短视频平台上为一个著名3C数码配件品牌的实物产品发起营销活动 ， 开始透过效果类营销服务供应实物产品 ， 目前该业务收入贡献较低 。
该公司客户集中度很高 ， 2017/2018/2019年及2020年3月 ， 收入来自于付费客户人数分别为13人、74人、77人及39人 ， 前五大客户收入贡献分别为82.9%、73.5%、50.3%及63.3% ， 其中最大客户收入贡献分别为23%、25%、19.6%及22.6% 。 该公司客户数量少 ， 存在客户集中度过高的风险 。
行业规模小且分散
乐享互动所处行业（效果类***营销市场）成长性较高 ， 但规模较小 ， 2019年市场规模为318亿元 ， 近五年复合增长率90% ， 其中应用类营销为111.4%、线上推广活动为77.2% 。 未来五年预计行业仍能实现双位数成长 ， 但成长放缓 ， 到2024年行业市场规模1107亿元 ， 复合增长率为28.3% 。
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效果类***营销行业高度分散 ， 前五大参与者市场份额为5% ， 而乐享互动为最大参与者 ， 市场份额1.5% 。 行业规模虽然很小 ， 但竞争也很激烈 ， 该公司的销售成本为流量获取成本 ， 每年上升的速度高于收入 ， 导致毛利率下降趋势 。 2019年 ， 该公司毛利率为24.7% ， 较2017年下降8.9个百分点 ， 2020年Q1回升至25.3% 。
分业务看 ， 该公司实物产品毛利率最高 ， 2020年Q1为80% ， 核心业务产品应用类毛利率较为稳定 ， 期间为19.8% 。 此外 ， 该公司客户类型主要为代理商和直接客户 ， 代理商贡献主要业绩 ， 2020年Q1 ， 代理商毛利贡献69.6% ， 毛利率21.9% ， 直接客户毛利率较高 ， 为39% ， 较往年有较大提升 。
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乐享互动的费用主要为行政费用和研发费用 ， 销售费用很少 ， 主要为该公司目前客户数量较少 ， 但比较稳定 ， 2020年Q1 ， 该公司行政费用率及研发费用率分别为2.4%和1.1% ， 同比及相比往年均所有下降 。 该公司核心净利率变化主要受制于毛利变动 ， 期间净利率为12.3% ， 较2017年下降11.4百分点 。
该公司现金流充裕 ， 没有有息负债 ， 负债率极低 ， 每年都产生较大的正运营资本 ， 2020年Q1 ， 运营资本为4.37亿元 ， 对应流动比率9.2倍 ， 期间拥有现金及的等价物0.92亿元 ， 现金比率高达1.74倍 。 需要注意的是 ， 该公司经营活动现金净额为负数 ， 主要为预付款的增加 ， 而预付款主要为购买流量 。
【股票行情|新股前瞻︱乐享互动：小市场，大生意】综上看来 ， 乐享互动受益于行业成长红利 ， 往年保持了较高的成长速度 ， 不过行业规模小 ， 且未来五年成长预期放缓 ， 对该公司的收入会有一定的减速影响 ， 该公司客户集中度较高 ， 存在一定的风险 。 该公司业绩依赖于流量获取 ， 由于竞争压缩毛利润 ， 盈利水平有下行的趋势 。
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