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吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大

时代商学院实习研究员 邱采妍
在国内“人口红利”与“工程师红利”的双重推动下 ， 中国成为包括吸尘器在内的小家电的“世界工厂” 。 以代工吸尘器为主营业务的宁波德昌电机股份有限公司（以下简称“德昌股份”）正冲击上交所主板 。 证监会官网显示 ， 7月3日 ， 德昌股份预先披露了招股书 。
该公司本次IPO计划募集资金12.82亿元 ， 用于宁波德昌科技有限公司年产734万台小家电产品建设项目、德昌电机越南厂区年产380万台吸尘器产品建设项目、德昌电机年产300万台EPS汽车电机生产项目、德昌电机研发中心建设项目以及补充流动资金 。
招股书显示 ， 德昌股份是一家集环境家居电器、电机、头发护理家电ODM/OEM和EPS电机的研发、生产和销售于一体的ODM/OEM企业 。
2017—2019年 ， 德昌股份来自第一大客户创科实业(以下简称“TTI”;00669.HK)营收占比分别为92.2%、95.69%、 ， 88.73% ， 德昌股份2012年就进入了TTI的ODM/OEM供应商体系 ， 目前已成其主要的吸尘器供应商 。 查看其毛利率 ， 2017—2019年 ， 德昌股份的毛利率分别为23.27%、24.36%、26.21% ， 虽有所提升但仍低于同行均值 。
德昌股份的产品基本面向境外销售 ， 受贸易政策的影响较为显著 。 2019年德昌股份的营业收入同比下降约1.8% ， 部分外销吸尘器产品形态亦从整机转换成零件 ， 主要受中美贸易摩擦影响 。
7月16日 ， 时代商学院就上述相关问题向德昌股份发函提问 ， 截至发稿尚未收到回复 。
【企业档案】
德昌股份的前身是德昌有限 ， 成立于2002年1月 。 2019年12月整体变更设立股份有限公司 。 截至招股书签署日 ， 该公司控股股东与实际控制人为黄裕昌、张利英、黄轼 。

吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大
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IPO基本信息如图表2所示 。

吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大
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一、产品溢价不高 ， 毛利率低于同行均值
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 德昌股份对第一大客户TTI的销售较集中 ， 来自TTI的营收分别为10.66亿元、11.71亿元、9.5亿元 ， 占比分别为92.2%、95.69%、88.73% 。
德昌股份自2007年开始与TTI合作 ， 2012年进入TTI吸尘器的ODM/OEM供应商体系 ， 目前是其主要的吸尘器供应商 。 在与TTI的合作中 ， 该公司将TTI对产品的宏观设计落实为具体产品 ， 以FOB的形式销售给TTI ， TTI再通过沃尔玛等渠道商直接销售给北美和欧洲的最终用户 。 德昌股份掌握吸尘器及其核心零部件的全套技术、工艺及生产流程 ， 与客户属于融合发展关系 。

吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大
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2017—2019年 ， 德昌股份的毛利率分别为23.27%、24.36%、26.21% ， 低于同行均值（25.65%、28.06%、31.23%） 。
以其可比同行、2018年上市的科沃斯为例 ， 科沃斯采用自主生产为主、代工生产为辅的生产模式 。 2015—2017年 ， 科沃斯对国外知名品牌厂商优罗普洛和TTI的销售收入占营业收入比重合计为34.03%、31.14%和26.84% ， 对代工业务的依赖远小于德昌股份 。 同时、科沃斯已形成了“Ecovacs科沃斯”、“TINECO添可”等自主品牌产品线 。
【吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大】
吸尘器|德昌股份9成营收依赖贴牌，外销受关税影响大
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此外 ， 德昌股份的应收账款周转率远低于同行均值 。 招股书显示 ， 2017—2019年 ， 其应收账款周转率分别为2.94、2.78、3.36 ， 而同行均值在8左右 。 其中第一大应收客户也是TTI ， 该公司对下游大客户的议价能力恐较弱 。


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