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股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底


时代商学院研究员 郑一佐
因存在游戏内容不当与监管不到位等问题 ， 我国游戏游艺产业发展一度被摁下暂停键 。 近年来 ， 随着社会文明进步与国家政策的相关扶持 ， 游戏游艺行业渐渐回暖 ， 内容品质与设备技术也在不断提升 。
广州华立科技股份有限公司（以下简称“华立科技”）正是一家主要从事游戏游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营的企业 。 4月17日 ， 华立科技首发申请获受理 ， 拟于创业板上市 。
时代商学院查阅其招股书发现 ， 近年来 ， 华立科技不断拓展和完善自己的产业链 ， 先后收购了上游原材料生产厂商和下游游戏游艺运营管理企业 。 但整体来看 ， 与具有较强产品研发能力的同行相比 ， 华立科技的盈利水平相对落后 ， 并且2019年其大幅缩减研发开支 ， 与同行的研发实力相差较大 。
【企业档案】
华立科技成立于2010年8月 ， 注册地址位于广州市 。 自然人苏本立通过直接和间接方式合计持有华立科技62.18%的股份 ， 为该公司实际控制人 。 资料显示 ， 苏本立为加拿大国籍 ， 拥有中国香港永久居留权 。

成立初期 ， 华立科技主要在设备生产领域提供外观设计和内容设计服务；2013年 ， 华立科技推出设备合作运营服务 ， 同时向游乐场和主题乐园等场所销售游戏游艺设备和动漫IP衍生产品；2018年底 ， 华立科技以6000万元的交易价格收购了广州科韵科技投资有限公司（以下简称“广州科韵”）100%股权 ， 拥有6家游乐场 ， 开始进入游乐场运营领域 。
此次IPO华立科技拟融资4亿元 ， 其中 ， 2.2亿元用于终端业务拓展项目 ， 0.5亿元用于研发及信息化建设项目 ， 0.5亿元用于营销及售后服务体系建设项目 ， 剩余0.8亿元用于补充流动资金 。
【股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底】华立科技IPO基本信息如图表1所示 。
股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底
本文插图

一、综合盈利能力垫底
游戏游艺行业起源于美国、日本和欧洲等发达国家 。 20世纪80年代以来 ， 游戏游艺设备逐渐从我国香港进入沿海地区 ， 并由沿海城市覆盖到内陆地区 ， 多款如《拳皇》《合金弹头》《三国战纪》等经典游戏遍布全国各大城市的街巷 。

游戏游艺行业的利润水平参差不齐 ， 具备内容IP、游戏套件的提供商处于行业上游 ， 拥有高额的利润水平；行业中游是一些游戏游艺设备企业 ， 生产具备原创性、新颖性、与前沿科技结合的产品 ， 能够获得相对较高的利润 ， 而缺乏创意、同质性严重的产品 ， 往往利润水平较低；行业下游为游戏游艺设备运营企业 ， 为消费者提供游艺娱乐服务 ， 利润水平各异 。
招股书披露 ， 华立科技的主营业务包括游戏游艺设备设计、研发、生产、销售、运营等各环节 ， 具有完整的产业链 。 然而 ， 与具有较强产品研发能力的同行相比 ， 如IGS（鈊象电子 ， 总部位于台湾 ， 股票代码为3293）、万代南梦宫（日本企业 ， 股票代码为7832）和中山金马（300756.SZ）等 ， 华立科技的盈利水平相对落后 。
如图表2所示 ， 2017—2019年 ， 华立科技综合毛利率分别为31.48%、31.98%和31.43% ， 而时代商学院查阅可比公司的财务数据得知 ， 同期同行可比公司均值分别为53%、53.25%和56.16% 。 与游戏游艺软件开发能力较强的IGS相比 ， 2017—2019年 ， IGS的毛利率分别为85.28%、87.94%和92.63% ， 近乎为华立科技的3倍；另与以游戏游艺设备生产销售为主的世宇科技相比 ， 华立科技仍落后2—4个百分点 。
股票|两起并购拖累业绩，华立科技盈利能力同业垫底
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二、产业链上下游拓展不利
近年来 ， 华立科技有意拓展和完善自己的产业链 ， 包括收购上游原材料生产厂商东莞微勤电机五金有限公司（以下简称“东莞微勤”）和下游游戏游艺运营管理企业广州科韵 ， 但其业务拓展似乎未达预期 。


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