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虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜


一、引子
养猪企业谁家强？是广东省的温氏股份？四川省的新希望？还是江西省的正邦科技?
统统都不是 ， 中国当下最牛掰的养猪企业 ， 首推河南省南阳市的牧原股份 。
2020年上半年 ， 牧原股份卖出了678.1万头猪 ， 总营收210.33亿元 ， 净利润117.58亿元 ， 净利率达到了55.90% 。
在养猪企业中 ， 牧原股份除了盈利能力超强 ， 巨大的关联交易、固定资产和在建工程投资规模 ， 同行中也无出其右 。
【虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜】牧原股份的盈利能力超强 ， 但是历年的分红不怎么样 。 公司的钱大把大把投向了养猪场的建设 。
下图是牧原股份在建工程（包括固定资产）情况：
虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜
本文插图

来源：公司公告
截至2020年6月30日 ， 牧原股份在建工程及固定资产账面价值合计为429.27亿元 ， 约占资产总额的56.31% 。
自2017年开始 ， 牧原股份对在建工程的投资力度开始加大 ， 2017年末在建工程账面价值同比增长了76.06% ， 2018年末及2019年末的同比增速都在100%以上 。
牧原股份对在建工程（含固定资产）的投资 ， 每年都远超它的利润规模 ， 从2014年1月1日至2020年6月30日 ， 牧原股份“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”累计为493.29亿元 ， 同期累计实现的净利润为239.86亿元 ， 累计营收为758.99亿元 。
虎哥发现 ， 在众多牧原股份的养猪场建设中 ， 牧原股份实控人秦英林控制的河南牧原建筑工程有限公司 ， 与牧原股份发生的工程劳务关联交易金额非常大 。
最逆天的 ， 不是牧原股份的净利率 ， 而是秦老板控制的河南牧原建筑工程有限公司（以下简称“牧原建筑”） 。
二、一家逆天的建筑公司
虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜
本文插图

来源：企查查
牧原建筑成立时间为2016年9月18日 ， 从其工商企业年报看 ， 2016年至2019年参保人数分别是4人、13人、22人及52人 。
牧原建筑旗下有四家分公司 ， 分别是唐河分公司、邓州分公司、宁陵分公司、社旗分公司 。
虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜
本文插图

来源：企查查
其中 ， 唐河分公司成立于2020年7月7日 ， 邓州分公司成立于2020年5月15日 ， 宁陵分公司成立于2017年11月6日 ， 这三家分公司参保人数为0 ， 社旗分公司成立于2019年1月22日 ， 2019年工商企业年报显示其参保人数为3人 。
综合河南牧原建筑工程有限公司的分公司参保情况 ， 河南牧原建筑工程有限公司参保人数不超60人（52+3=55人） 。
不要小瞧这样一家参保人数不到60人的建筑公司 ， 2017年、2018年、2019年、2020年上半年 ， 牧原股份对应发生的对牧原建筑的工程劳务采购金额分别是1.33亿元、10.18亿元、47.38亿元、52.20亿元 。
虎视财研|牧原股份上半年狂赚117亿背后：巨额关联交易成谜
本文插图

来源：《招商证券股份有限公司关于公司2020年度日常关联交易预计的核查意见》-20191211
这样看来 ， 牧原建筑的年人均创收能力惊人 ， 年人均创收在千万级别以上的 。 但诡异的是 ， 它的盈利能力超乎常识的低 。
我们具体来看 ， 2018年 ， 河南牧原建筑工程有限公司的营收是13.32亿元 ， 净利润是737.42万元 ， 净利率只有0.55% ， 2019年1至9月 ， 营收11.04亿元 ， 净利润277.60万元 ， 净利率是低到了尘埃里 ， 只有可怜的0.25% 。
主要承接牧原股份工程劳务的牧原建筑 ， 18年的净利率是0.55% ， 19年前三季度净利率只有0.25% ， 这种超级低的盈利能力根本就不符合建筑公司的正常盈利水平特征 。


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