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ZAKER|高瓴为啥要投健康元( 二 )


风险：药品管理法修订、仿制药一致性评价加速、新版医保目录调整、带量采购扩围等多项行业政策相继出台 ， 医药行业未来发展面临重大挑战 。。
4、财务分析
1）2011-2019年收入复合增速12.2% ， 净利润复合增速16.6% 。
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2）公司毛利率稳中有升 ， 费用率呈下降趋势 ， ROE稳定在10%附近 。
2017年净利率大增主要因为公司当年出售子公司丽珠集团旗下维星实业100%股权 ， 股权变更于2017年7月17日完成 ， 该交易增加公司归母净利润14.85亿元 。
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3）高研发投入 。 每年花在研发上的费用大概在2亿元左右 ， 造就了健康元呼吸制剂研发生产在国内处于领先水平 ， 技术和资金实力都优于同行 。 “国内研发管线布局的药企中 ， 除了正大天晴、中国生物制药外 ， 目前健康元的业务是较为全面的 ， 只要有大单品获批上市 ， 就会给公司带来极大发展空间 。 ”
5、已上市吸入制剂及在研管线
重点布局呼吸科 ， 已迈入收获期 ， 研发能力得到证明 。 公司已有两个产品成功上市 ， 在研产品30余项 ， 已投产2项 ， 申报生产5项 ， 临床中3项 ， 获批临床1项 。 其中不乏布地奈德、舒利迭仿制药等大品种布局 ， 吸入用布地奈德混悬液、布地奈德气雾剂、异丙托溴铵吸入溶液以及异丙托溴铵气雾剂都有望在今年获批 ， 2021-2022年还有6个呼吸科产品有望上市 。
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布地奈德是经典糖皮质激素（ICS）用药：为治疗哮喘的两种基础用药之一+COPD的辅助用药 。 2020年2月25日 ， 正大天晴吸入用布地奈德混悬液成功获批 ， 商品名“天晴速畅” ， 成为国内治疗慢阻肺、哮喘领域的首款雾化剂型仿制药 。 健康元的有望今年下半年初获批上市 。 2019年销售额接近50亿元 。
沙美特罗氟替卡松：适用于对哮喘进行常规治疗 ， 原研品种为葛兰素史克的舒利迭? ， 2003年在我国首次批准进口 。 国内暂无仿制药品上市 。 2019年销售额13亿元 。
异丙托溴铵：用于预防和治疗与慢性阻塞性气道疾病相关的呼吸困难 。 2018年销售额7.13亿元 。
沙丁胺醇：是目前临床上治疗哮喘急性发作应用最广泛的药物 。 2019年销售额3亿元 。
茚达特罗：为长效β2-受体激动剂（LABA） ， 目前国内上市的茚达特罗制剂均为诺华原研产品 。 样本医院销售不足千万元 。
N-乙酰半胱氨酸（NAC）：在临床上应用广泛 ， 具有抗氧化、清除自由基以及调节细胞代谢活性等作用.样本医院2019年销售额9.33亿元 ， 2012-2019复合增速44.5% 。
妥布霉素是一种临床耐药性较少的氨基糖苷类抗生素 ， 被用作肺部铜绿假单胞菌早期感染的一线治疗药物 。 国内目前销售的是Novartis的妥布霉素吸入溶液 ， 商品名为TOBI 。
以上内容是为了让大家对健康元的研发管线有清晰的认识 。 因涉及更多的专业知识 ， 所以内容摘自天风证券和国盛证券研究报告 。
四、估值分析
1.历史市盈率
近10年市盈率主要维持在25-48倍区间波动 ， 目前市盈率处于中值稍偏上 。
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2.未来上涨成长空间及三年估值
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“高瓴模式是农耕文明 ， 精耕细作 ， 把自己的事情做好 ， 也就能春播秋收 。 高瓴最重要的是将发现价值和创造价值的完美融合 ， 帮助企业解决实际问题 ， 而不只是资本问题 。 ”纵观高瓴的布局逻辑 ， 张磊这番话或是最核心的解释 ， 价值和资本融合 ， 才能讲出好故事 。 相信高瓴资本已经用“计算器”给健康元估值过了 ， 你的买入价格肯定是高瓴高 ， 关键是你能够再往后看多远 。


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