GDP超预期好转 股市却大跌究竟什么问题？
凤凰网 2020年07月16日 21:16:25来源：智谷趋势◎智谷趋势（ID：zgtrend） | 路口大爷
今天 ， 中国再次让全世界领教什么是大国的经济韧性 。二季度中国GDP转负为正 ， 同比增长3.2% ， 环比增长11.5% ， 大超预期地好转 。上半年中国GDP同比增长-1.6% 。在全球经济衰退的大环境+中国相对更节制的货币宽松政策条件下 ， 中国能取得这样的复苏已经算是非常亮眼了 ， 预计下半年复苏态势会进一步加快 。
诡异的是 ， 遇到这样的好成绩 ， 今天三大指数居然都大跌超过4个点 。
三个月前 ， 一季度GDP首现四十年来的负增长 ， 且比预期更差 ， 当时三大股指却完全无惧萎缩 ， 坚定上涨 ， 回馈官方的“实事求是” 。这种诡异的行情背后有一个共通的情结——放水 。经济数据差、股市上涨 ， 是市场借此表示对新一轮刺激政策的期待 。经济数据好、股市下跌 ， 是市场猜想央行要开始收紧货币了 。很会挑时机的人民日报又在昨晚发文痛批茅台是官场腐败的“硬通货” ， 加上股市此前疯涨了一大波 ， 这次调整也来得很猛 。实际上 ， 宽松的货币政策会不会过早退出 ， 还是要看回到中国经济的基本面 。
支持这波复苏的强劲动力 ， 来自哪？外贸的确有些意外 。即便以美元计价6月份的进出口都实现了正增长 ， 大超此前各方给出双跌的预期 。 用人民币计价 ， 二季度出口同比增了4.5% ， 环比一季度反弹31.3% 。中国出口还会继续改善 。一是欧美经济的重新开放提振了需求 ， 金丝雀韩国7月前10天的出口降幅开始出现收窄趋势 ， 这是一个比较好的信号 。二是恰恰因为美国重新开放导致了疫情重新反扑 ， 防疫物资的需求还会继续增长 。 就今年上半年 ， 包括口罩在内的纺织品出口增长32.4% ， 医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%、46.4% 。 金额不少 ， 拉动作用还是很明显的 。三是千方百计稳外贸基本盘的政策 ， 还会继续扶持 。但别指望今年出口能产生多大的驱动力 。 今年全球需求疲弱是不争事实 ， 能保持住现在的市场主体、市场份额 ， 已经相当不易 。高层提出了“国内国外经济双循环”的新战略 ， 按照长期构想 ， 中国经济要从出口导向型转向内需导向型 ， 特别是国内消费的拉动 。但疫情之下 ， 中国居民收入不足以支撑起强劲消费能力的事实更加被凸显了 。在各项经济数据中 ， 消费是拖累项 ， 而且从曲线的斜度可以看出 ， 反弹速度变慢了 。
日常消费品倒是有两位数的增长 ， 但汽车、建筑装潢、家电、餐饮这些大类目仍然是两位数的负增长 。因此 ， 今年经济的复苏靠国人的消费力也不太可能 。拉动复苏的抓手一个是工业 ， 主要是高技术制造业和装备制造业的增长 ， 另一个并不意外——投资 。特别是房地产投资 ， 1-6月在投资同比增速-3.1%的情况下 ， 房地产投资同比增速有1.9% ， 基建的恢复也不错 ， 同比降幅收窄到2.7% 。
投资靠的是国有资本（2.1%） ， 民间投资的同比增幅是-7.3% 。民企在危机之下很难逆周期作出投资决策 ， 而国企因政府信用背书、预算仍存在软约束等原因 ， 能拿到钱也敢投资 ， 可以在危机之下更好地实施经济刺激计划 ， 使得中国经济能率先企稳 。但与此同时 ， 政府在资源配置中的权力和作用继续放大 ， 国有企业在一些竞争力领域不断扩展 ， 最终很难逃过资源扭曲配置、国进民退的循环 。 这也恰恰是当今中国诸多难题的根源 。可见 ， 中国经济在复苏的同时 ， 失衡的局面也在同步加剧 。
在此局面下 ， 大放水不会在今年轻易退出 。财政宽松和非常规的货币政策仍要为脆弱的经济复苏保驾护航 。实体经济仍然困难 ， 制造业投资下降11.7% 。就业新增人员564万人 ， 仅完成全年目标任务的62.7% ， 对比去年同期 ， 全国城镇新增就业737万人 ， 完成全年目标任务的67% 。农村外出务工劳动力总量17752万人 ， 比去年同期少了496万人 。为了保证实现今年的就业目标 ， 官方甚至都修改了就业统计指标 ， 首次加入“自由职业”“自由创业” ， 把电竞、公众号博主、网点店长等都纳进来 。 一方面的确是适应新经济形态 ， 另一方面也可见压力有多大 。而央行屡屡暗示大放水迟早要退出舞台 ， 一是让市场做好心理预期 ， 二是大放水的尾声也在逐渐接近了 。香港渣打银行经济学家丁爽认为 ， 财政政策仍将提供支持 ， 但进一步宽松的空间是有限的 。 而货币政策宽松周期已接近尾声 。 三季度可能会降准一次和MLF降息一次 ， 仅此而已 ， 四季度可能不会进一步下调了 。大放水带来的问题 ， 以后会更加突出：一是宏观杠杠率在提升 ， 有债务风险的隐忧 。二季度中国实体经济的杠杠率持续上升 ， 据彭博测算 ， 6月末的杠杆率是265.4% ， 3月末当时是258% 。现在加杠杆 ， 未来势必就要去杠杆 ， 所以别光想着今年的钱很容易借 ， 也要好好计划明年的钱怎么还 。二是资产泡沫的担忧在加大 。M2也就是货币供应增速已经连续三个月维持在11.1%的逾三年高位上 ， 这个和GDP增速并不匹配 。 去年6.1%的GDP增速 ， 匹配的是8.3%的M2增速 。钱都去了哪？股市火热 ， 房价的环比涨幅也创下了10个月以来的最高 ， 银保监最近屡屡警告：“部分资金违规流入房市股市 ， 推高资产泡沫 。 ”从上半年居民可支配收入表可以窥见一二 。
推荐阅读
- 北青报：中国GDP转正激发全球经济复苏正能量
- 伍超明：预计中国全年GDP可增长2.6%-3.0%
- 张军：预计今年GDP增速为2%-3%
- 中国GDP同比增长3.2%疫情对策奏效消费仍然不振
- 中国二季度GDP首次超越美国创历史纪录？专家回应
- 中国二季度GDP首次超越美国？专家回应
- 中国经济|上半年中国经济先降后升！二季度GDP同比增长3.2%
- 专家（居然）否认“中国二季度GDP首次超越美国”
- 中国上半年GDP同比下降1.6% 二季度同比增3.2%
- 解读GDP新数据，银行“放水”是致胜绝招