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发行价|小米回归发行价 美好事情即将发生？( 二 )


照此下去 ， 从市场格局看 ， 两家企业很可能将四摄手机竞争中处于下风位置 。
5G和四摄手机 ， 是接下来手机行业洗牌的关键要素 ， 也是接下来推动行业格局变缓的主要力量 。
总结此部分 ， 我们认为 ， 虽然2020年智能手机市场将遭遇大约10%上下的负增长 ， 但收入质量的判断已经在酝酿中 ， 这是我们看好小米下阶段表现的主要原因 。
我们再看IoT部分的硬件收入 。
我们仍然将营收质量作为重要的判断基础 ， 比较业务增长与毛利率的变化情况 ， 见下图
发行价|小米回归发行价 美好事情即将发生？
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当小米以IoT形式将业务触角不断外延时 ， 无论是业务还是舆论都遭遇了很大的质疑 ， 尤其是随着空调、洗衣机为代表的大家电产品的推出 ， 对老牌家电品牌是个极大的刺激 。
目前整体看来 ， IoT业务有两大趋势：其一 ， 业务整体上处于中高速发展周期 ， 潜力比较明显；其二 ， 虽然中间也有波折 ， 但毛利率大体上是沿着增长的态势推进 ， 也就是说产品在终端市场的竞争力优势开始显现 ， 产品溢价能力较强 。
以标普判断 ， 物联网业务总收入占比在2021年将达到35% ， 我们保守估计届时该部分营收会在850-900亿元之间 ， 不仅可以扩大营收增长性 ， 且 ， 由于毛利率不断增长这一势头并未改变 ， 一定程度上降低手机业务的盈利包袱 ， 两者配合形成业务增长合力 。
最后我们看互联网业务 。
这是穆迪和惠誉两家评级机构都非常看重的部分 ， 尤其穆迪认为：2-3年内硬件用户将推动互联网业务的增长 。
基于以上逻辑 ， 我们重点看ARPU值（单用户贡献）数值的变化 ， 见下图
发行价|小米回归发行价 美好事情即将发生？
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从2018年Q1-2020年Q1 ， 互联网业务的ARPU值呈现出先增长后下降再到稳定态势 ， 其原因大致为：
其一 ， 国内宏观经济的调整 ， 加上去杠杆为代表的金融调控政策的出台 ， 对广告客户有一定影响；
其二 ， 国际化推进过程中 ， 商务活动较硬件销售相对滞后 ， 这也是经常被忽略的 。
2019年Q2之后 ， 该数字改观明显 ， 一方面在于国内游戏、米家等业务的快速增长 ， 更重要的是 ， 海外商务正在弥补不足 ， 提高营收能力 。
小米手机在欧洲进展明显 ， 能否借此提高海外用户的ARPU值将是接下来我们的重点观察 。
2020年Q1 ， 宏观经济受到严重影响 ， 经济活动几乎陷入停顿 ， 重点互联网广告公司在当期均受到极大的冲击 ， 在此情况下 ， 小米的互联网业务广告部分仍取得了同比增长 ， 我们认为平台的广告价值是在放大的 ， 也是接下来被看涨的重要原因 。
ARPU值稳定意味着硬件用户转化为互联网收入的能力正在得到巩固 ， 当硬件处快速增长这一势头并未改变的前提下 ， 互联网收入对小米的贡献将得到加强 。
在现有的业务形态中 ， 手机业务的高端化发展趋势已经清晰 ， IoT的高速增长以及竞争实力得到展现 ， 尤其是在与大家电厂商竞争中尚能保持良好的盈利性 ， 这是着实不易的 ， 互联网业务在海外也才刚刚起步 。
发行价|小米回归发行价 美好事情即将发生？
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【发行价|小米回归发行价 美好事情即将发生？】这些也说明通过业务的配合 ， 调整以及改革等手段 ， 小米事实上具备了风险的对冲能力 ， 当疫情冲击外部市场 ， 资本向安全和前阶段低估企业靠拢 ， 小米重新受到青睐 。
若2020年疫情得到根本性控制 ， 2021年市场强力反弹 ， 小米在未来12个月将会得到极大的红利 。
小米回归发行价应该不是终点 ， 而是下阶段成长的起步 。


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