赛道|摄像头产业链梳理核心赛道在哪里？
_原题为 摄像头产业链梳理核心赛道在哪里？
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今天我们研究的行业 ， 属于手机零配件产业链 。
对这条产业链 ， 内地和港市 ， 有点“冰火两重天”的感觉 。 同为细分赛道龙头 ， 蓝思科技、歌尔声学已经是翻倍的涨幅 ， 而港市的镜头龙头A ， 却几乎是趴在原地 。
近年来 ， 这个细分领域龙头的收入增速 ， 远超过下游手机行业公司增速 。 以2019年为例 ， 苹果公司的收入同比下降2% ， 而我们要研究的这个行业的龙头收入同比增速 ， 却能达到40%以上 。
其中 ， 行业龙头A自2020年3月底至今 ， 从102.62港元上涨至144港元 ， 涨幅达到40% ， 虽然也有上行 ， 但比起其他手机配件龙头 ， 其实这涨幅算是低的可怜 。
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图：龙头A走势
【赛道|摄像头产业链梳理核心赛道在哪里？】来源：wind
而另一个龙头B则从2020年3月底至今 ， 从137元上涨至243元 ， 涨幅达到了77% 。
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图：龙头B走势
来源：wind
它就是摄像头产业链 。 上述两家代表公司 ， 分别为舜宇光学、韦尔股份 ， 因受益于近年来手机搭载的摄像头数量提升等原因 ， 近年来收入增速较快 ， 从而使其市值不断抬升 。
对于摄像头产业链 ， 眼下我们需要解决的几个核心问题：
一是 ， 该产业链的增长驱动力是什么？未来其高增长是否可以长期延续？
二是 ， 该产业链核心赛道在哪里？竞争格局如何？各企业的市占率增长逻辑是什么？
（壹）
摄像头模组产业链 ， 从上游到下游 ， 依次为：
上游为零部件制造 ， 主要包括CMOS传感器、镜头、音圈马达、滤光片 ， 涉及的公司分别对应舜宇光学、韦尔股份、瑞声科技、水晶光电等 。
中游为模组封装 ， 涉及的上市公司包括舜宇光学、欧菲科技、丘钛科技等 。
下游为终端厂商 ， 涉及的上市公司包括苹果、三星等 。
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图：摄像头模组产业链
来源：塔坚研究
由于该产业链的核心下游手机制造厂商 ， 大多为海外企业 ， 而我国较大型的手机制造厂商如华为、vivo等并未上市 ， 且驱动逻辑与摄像头模组存在一定区别 。 因此 ， 我们主要研究产业链上游零部件制造、中游模组封装企业 。
（贰）
从摄像头模组的应用场景上来看 ， 其主要应用于智能手机领域 ， 智能手机摄像头的出货量占摄像头总体出货量的比重达到75% 。 因此 ， 我们主要来看智能手机对摄像头模组的拉动 。
智能手机摄像头的市场规模增长 ， 主要看两方面因素：一是 ， 摄像头销量的增长；二是 ， 单价的提升 。 对应的公式为：摄像头模组市场规模增长=（1+摄像头销量增速）*（1+单机价值提升） 。
我们先来看摄像头销量的增长空间有多大：
对于摄像头销量的增长 ， 我们主要看两方面因素：一是 ， 搭载摄像头的手机销量增长；二是 ， 单机配备摄像头的增长空间 。
1）手机销量增长空间
截至2019年11月 ， 我国移动手机的保有量为16.01亿部 ， 普及率达到了114.7部/百人 ， 较2018年增长2.23% ， 增长缓慢 。 同时 ， 从移动手机的覆盖人数上来看 ， 我国已经有98%的人拥有手机 ， 覆盖率较高 。 从总量上来看 ， 未来增长空间有限 。
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图：手机普及率
来源：中商产业研究院
因此 ， 未来我国手机市场的增长 ， 主要看内部替换需求 。 一是 ， 智能手机替代功能机；二是 ， 5G换机潮 。
虽然我国手机的普及率较高 ， 但其实智能手机普及率并不高 。 2018年 ， 我国智能手机的普及率仅为68% ， 全球排名第15位 。 而韩国的普及率则达到94% ， 排名首位；美国为77% ， 排名第7位 。
不过 ， 从我国智能手机的出货量占全部手机出货量的比重上来看 ， 截至2020年5月 ， 我国智能手机出货量占比达到97.4% 。 未来 ， 随着智能手机不断替代功能机 ， 我国的智能手机普及率仍有较大的增长空间 。
假设未来10年 ， 我国的智能手机普及率能够达到目前韩国水平 ， 则年复合增速约为3.29% 。
而从5G换机角度来看 ， 由于近年来智能手机的创新度逐渐下降 ， 导致消费者对5G手机的期待度较高 。 据高通和诺基亚的全球调研数据显示 ， 有50%的消费者希望成为5G早期应用者 。
从2019年8月有5G手机上市至今 ， 5G手机出货量快速提升 。 截至2020年5月 ， 我国5G手机出货量已经达到4608.4万台 ， 较2019年增长了2.35倍 。 根据全球电信研究与咨询机构统计 ， 2020年 ， 我国5G手机出货量将达到1.5亿部 。
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