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股票|涪陵榨菜：产能跃进喜忧参半 提价难破销量天花板


近日 ， 涪陵榨菜股价屡创新高 ， 市场对“榨菜中的茅台”依旧是热情不减 。 不过在股价连破记录的背后 ， 是公司业绩增长乏力、榨菜市场容量接近天花板的事实 。
今年一季报 ， 涪陵榨菜营收首次负增长 ， 作为榨菜龙头的涪陵榨菜 ， 在解决业绩增长乏力方面做出较积极的变革措施：一方面是为降低成本在四川地区新建榨菜生产基地 ， 一方面是扩充新产品产能扩宽收入渠道 。 不过 ， 公司在榨菜供给侧的措施很难改变需求端的市场容量 ， 新增的榨菜产能或有过剩风险 ， 在建工程转固后还会有不小的折旧压力 。
【股票|涪陵榨菜：产能跃进喜忧参半 提价难破销量天花板】榨菜销量天花板已现？
年报显示 ， 涪陵榨菜的主要产品有榨菜、萝卜、泡菜和下饭菜等 ， 其中榨菜的收入占当期总营收的85%以上 ， 是公司业绩增长最主要的驱动力 。
不过 ， 公司的榨菜似乎有些“卖不动了” 。 2015-2019年 ， 公司榨菜销量分别为9.75万吨、11.13万吨、13.05万吨、14.44万吨和13.85万吨 ， 2019年的销量同比下滑了4% 。 受此影响 ， 公司2019年的营收增速下降至个位数 ， 2019年也因为去库存加大了促销的力度 ， 导致销售费用激增1.2亿元 ， 当年净利润也同比下降了8.55% 。

涪陵榨菜在年报中称 ， 2019年 ， 国内宏观经济增速放缓 ， 公司产品销售市场快速调整变化 ， 传统渠道销量下滑 ， 部分地区销售失序 ， 导致公司产品销量同比下滑 。
事实上 ， 公司榨菜销量下滑还有一个重要原因 ， 即榨菜本身的商品属性决定了其天花板不会太高 。
一位分析师称 ， 调味品本质上是一种消费频率不是特别高的产品 ，只有少数产品可以在全体人群中得到认可 ， 大部分产品都是满足部分人群的 ， 而这个市场也是充分竞争 ， 因此调味品公司以某个单品发展为主的思路 ， 容易在一定时间后陷入到收入的增长的空间变小的怪圈中 。
不同于酱油和醋等调味品 ， 榨菜等腌制品的适用场景更小 ， 消费群体、消费区域更有局限性 。
尽管有投资机构认为榨菜的销量会持续增长 ， 但研究表明 ， 长期吃腌制菜有害身体健康 。 多名医师和营养师表示 ， 腌制品在加工过程中可能会产生含致癌物质——“亚硝酸胺” ， 这会导致此类食物钠盐含量超标 ， 造成常常进食腌制类食品者肾脏的负担加重 ， 发生高血压的风险增高 。 同时 ， 由于蔬菜等食品在腌制过程中 ， 维生素C被大量破坏 ， 长期以腌制品替代蔬菜等食品 ， 可能会导致身体缺乏维C等营养元素 。
“产能跃进”喜忧参半

面对卖不动的榨菜 ， 上市公司采取了积极的应对措施：扩增榨菜产能、新增其他产品产能 。
2019年年报显示 ， 涪陵榨菜在建的产能有1.6 万吨/年脆口榨菜生产线、惠通 5.3 万吨/年榨菜生产线、辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目 ， 总预算分别约为1亿元、1亿元和6亿元 ， 截至报告期末的投资进度分别为49.39%、66.26%、26.57% 。
股票|涪陵榨菜：产能跃进喜忧参半 提价难破销量天花板
本文插图
来源：涪陵榨菜年报

资料显示 ， 涪陵榨菜在四川地区建设惠通5.3 万吨/年榨菜生产线的目的主要是为降低上游成本 。 中泰证券研报指出 ， 2019 年公司在涪陵地区的青菜头收购价为800元/吨 ， 而四川地区为450-600元/吨 ， 每顿收购价低250元左右 。
但上文已经提到 ， 公司榨菜2019年的销量已经下滑 ， 且产品的整体需求或有限 ， 再增加如此之多的产能存过剩风险 。
即使通过新增产能加强与对手的存量竞争 ， 公司也不具备价格优势 。 京东、天猫等官网显示 ， 乌江（公司品牌）、吉香居榨菜的价格在3.2元-4元/100g ， 其他竞品价格都在3元/100g下 ， 且大多数都在2元/100g左右 。


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