中年|流动性经济学 | 安全资产、新“特里芬困境”与逆全球化——跨越“金德尔博格陷阱”( 二 )
与廉价美元相对应的就是安全资产（safe asset）的短缺 ， 这被认为是解释2008年金融危机 ， 以及后危机时代无风险利率持续下行和经济增长停滞的重要逻辑——新“特里芬困境” 。
安全资产指的是对信息不敏感（information insensitive）的资产（Holmstrom,2008） ， 即不存在信息不对称问题 。 资产持有人不需要收集额外的关于发行人的一切信息 ， 债务人的支付承诺完全可信 。 所以 ， 安全资产只有在一个充满金融摩擦的世界中才有价值 。
货币是最有代表性的安全资产 ， 扩展而言 ， 任何承诺未来支付固定金额、并无违约风险的债务工具 ， 都可以被称为安全资产 。 安全资产最重要的功能是价值储藏 ， 随着金融业务从零售模式向批发模式转型 ， 抵押品属性价值凸显 ， 因为这提供了一种便利性收益（convenience yield） 。
全球来看 ， 美国是最重要的安全资产供给者 ， 美元、美国国债、政府支持的机构证券、金融机构债务、MBS和ABS都被视为安全资产 。 另外 ， 德国、法国和英国等发达国家的国债也可被视为安全资产 。
当然 ， 安全资产并非绝对概念 ， T时刻的安全资产 ， 并不意味着T+1时刻还是安全资产 。
所以 ， 安全资产是个相对范畴 ， 会随时空而发生变化 ， 比如在2008年金融危机之前 ， 私人发行的ABS就被认为是安全资产 。 2010年欧债危机之前 ， 希腊和意大利的国债也可以被视为安全资产 。
安全资产短缺是近20年来全球宏观经济结构性失衡的一个特征事实 ， 同时也是理解“格林斯潘难题”[3]、全球失衡、2008年金融危机、利率下行和经济停滞的重要逻辑 。 美联储利率触及零下线 ， 欧洲多国进入负利率区间 ， 全球经济陷入“安全陷阱”（safety trap） 。
这是一个与“流动性陷阱”（liquidity trap）密切相关 ， 但又不完全一样的概念 ， 它有助于解释一些更深层次的结构性问题 ， 并对2008年金融危机之后各国政府的救助措施的有效性提出一些不同的看法 。 比如 ， 如果安全资产短缺是压抑利率和经济增速的原因 ， 那么 ， 美联储的QE1就比QE2/QE3更有效 ， 因为前者增加了安全资产的供给 ， 后者所采取的“扭曲操作”策略（Operation Twist）——卖出短期国债 ， 买入长期国债——减少了市场主体持有的长期国债余额 ， 增加了安全资产的短缺 。 [4]
安全资产还能为理解全球货币体系变革 ， 进而为全球化的命运提供新的视角 ， 这是因为 ， 安全资产供给者往往就是最重要的国际货币的发行国 ， 这两者是一对矛盾 ， 对立统一 。
对立的表现是 ， 美联储在满足全球日益膨胀的美元需求的同时 ， 也在创造对自身提供的安全资产的需求 。 如果供给满足不了需求 ， 就等于说 ， 美联储在创造美元的同时 ， 也创造了美国国债这种安全资产的短缺 ， 而利率下行就是市场应对安全资产短缺的一种调节机制 。 在利率触及零下限时 ， 就只能以全球经济收缩的形式表现出来 ， 因为它会压抑需求端 ， 从而有助于缓解安全资产的短缺 。
统一的表现在于 ， 美元和美债同属安全资产 ， 同以美国的财政可持续性和国家信用为基础 ， 只有在美债和美元被同时创造出来时 ， 缺口才不会扩大 ， 但这又在透支美国的国家信用和财政空间 。 是否会存在某个临界值 ， 美债和美元是否会变成不安全的资产 ， 从而遭到抛售？布雷顿森林体系瓦解就是一次“货币战争” ， 全球开始共同承担美元这种公共品的成本 ， 也包括美国本身 。
从失衡到崩溃 ， 再到失序和重构 ， 是全球体系运行的动态特征 。
战后全球秩序是建立在美国向持续向世界提供公共品的基础上的 ， 美元和其它美元资产在全球范围内构成了一个闭环 ， 对除美元以外的安全资产的需求为美元流动性的扩张提供了依据 ， 这两者的异质性提供了交易的需求 。 吊诡之处在于 ， 随着无风险利率趋于零 ， 美元和美债的异质性在逐步消失 ， 而没有了异质性 ， 闭环也就不再成立了 。 如果2008年金融危机被视为体系的崩溃 ， 那目前仍处在重构的过程中 ， 尚未达到新的均衡 。 趋于新均衡的过程就是利益再分配的过程 ， 冲突的表现形式多种多样 。
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