张玮：所有人都在喊“牛市起点”时，就要谨慎了
张玮：牛市在怀疑中成长
作者|张玮（昆仑健康资管首席宏观研究员）
张玮如果用一句话概括现在的市场 ， 就是“牛市在怀疑中成长”！从上周开始 ， 北向资金大幅流入 ， 单日可达去年一周的净流入量 。 很多投资者都在犹豫该不该加仓、会不会回调 。 事实上 ， 主要把握两条逻辑主线 ， 就可以理解这一轮上涨的动力所在 。逻辑一：以“稳经济”为主的大基建相关 。 这个很好理解 ， 当前中国处于新冠疫情叠加周期性经济回落 ， 一季度GDP下滑非常严重 。 5月份的两会定调全年专项债3.76万亿 ， 叠加1万亿特别国债里面也有7000亿要用于基础设施建设 ， 可以看出政策通过刺激基建来“稳经济”的动作非常明显 。 考虑开工节奏 ， 下半年的基建需求比较高 ， 再加上此前地产销售向好 ， 包括基建地产在内的周期股都迎来了市场的集中看好 。逻辑二：资本市场改革红利 。 众所周知 ， 今年是资本市场的开放大年 ， 与疫情带来的封城封国不同 ， 我国资本市场开放可算作难得的“逆行风景线” 。 为了避免金融开放对内陆市场和机构带来过渡冲击 ， 就要求提前做好“改革”工作：1月份放开外商独资银行加入地方政府债券承销团的资格限制、取消人寿和医疗保险行业的外资股权上限、3月份实行《新证券法》、4月份开启新三板分层改革、6月份创业板实施注册制改革、7月份的上证指数修订 。 截至目前 ， 我国资本市场各层次改革蓝图已然十分清晰 。 作为实体经济的血脉 ， 资本市场的改革将成为实体部门应对内外复杂变化的有力保障 。 正是这种资本要素改革的红利 ， 成为了近期大金融板块快速上涨的直接动力 。至于现在到底算不算牛市的起点 ， 我个人认为应该从两个层面来探讨 。 一是牛市如何衡量 ， 究竟是指数快速冲高就算牛市 ， 还是交易量延续“放量”才算？二是时间问题 ， 短期几周甚至几天的连续猛涨 ， 算不算牛市？在我看来 ， 如果要衡量牛市 ， 成交量比指数点位更重要；其次 ， 如果市场上所有人都在喊“牛市起点”了 ， 反而意味着行情很可能已经“过半”了 ， 这就需要在后面的乐观中带有几分“谨慎” 。 当然 ， 从中长期角度而言 ， 我国与海外市场的“利差”固然决定了人民币资产更有吸引力 ， 我国A股和债券市场都有望迎来中长期的外资流入 ， 但短期而言 ， 在追求利益的同时不忘风险 ， 才是真正的胜利者 。
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