基金|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 四 )
从建仓、加仓时点看 ， 其建仓时 ， 该公司属于医疗器械板块的估值洼地 ， 大约只有18倍PE左右 ， 而同行业估值中位数约为70倍、算数平均数也有60倍 。 而后 ， 受卫生事件影响 ， 其又在2020年一季报大笔加仓 ， 加仓幅度1388% 。
目前 ， 英科医疗已经在半年内 ， 实现了近3倍涨幅 ， 区间浮盈181% ， 成为其十大重仓股中 ， 贡献力度位列核心位置的股票 。
今年的业绩 ， 有部分原因是因为我们卫生事件相关标的比例比较高 。 但是 ， 我们并不是卫生事件来了就仓促去布局这个主题 。 而是之前 ， 我们就战略看好医疗器械领域的一些细分产业龙头 ， 并且重配这一行业 。
卫生事件加重以后 ， 我们加大了相关公司的配置比例 ， 这些公司其实都是之前就有的持仓 ， 也一直都保持紧密的跟踪 ， 所以我们才能够做到快速反应 。
赵蓓认为 ， 基于完善的行业分析框架 ， 在行业遇到重大变化时 ， 及时作出分析和应对 ， 是获得超额收益的关键因素 。
综合以上角度 ， 2019年初以来 ， 本案净值大幅飙升的主要原因 ， 是自上而下选择景气度长期向上的行业 ， 同时 ， 配合深度研究、估值 ， 挑选具有预期差的公司 。 然后 ， 再以重仓配置 ， 大胆下注 。
注意 ， 这意味着 ， 该医药基金的选股超额收益中 ， 很大一部分并不是来自买入、长期持有 ， 而是来自于基金经理捕捉事件变化带来alpha ， 典型的就是本次卫生事件收益的英科医疗 。
那么 ， 接下来 ， 我们需要思考的问题就是 ， 这样的能力 ， 是否稳定可延续？
由于医药行业受政策影响较大 ， 所以 ， 研读政策、预判行业大趋势 ， 对于自上而下选股有很大的意义 。 2018年下半年 ， 集采政策出台 ， 医药行业整体回调 ， 究竟哪些公司真的遇到危机 ， 哪些是短期被错杀 ， 找到行业的长期增长逻辑很重要 。
以带量采购政策为例 ， 首先 ， 带量采购不影响医疗器械、医疗服务等赛道的公司 。 因此 ， 本基金将关注重点 ， 放在了医疗器械、医疗服务上 。
除了上述重配迈瑞医疗等医疗器械赛道外 ， 再举其他案例看看：
截至2019年报 ， 泰格医药是第五大重仓股 。 泰格医药主营临床CRO服务 ， 伴随国内创新药意识崛起 ， CRO行业发展存在长期增长逻辑 。 因此 ， 其首次加仓时点在2018年下半年的下跌行情中 ， 而后 ， 也进行了右侧加仓 。
另外 ， 对于受集采政策影响较大的制药赛道 ， 其关注点切换到具有创新药研发能力 ， 或者具备高端仿制药研发能力的企业上 。 此处 ， 以恒瑞医药为代表 。
恒瑞医药的创新药研发能力 ， 此处不再多说 ， 我们在专业版研报库中覆盖过 ， 此处就不详述了 。 需要强调的是 ， 其对于恒瑞医药的操作 ， 并没有在2018年进行“逆向抄底” ， 而是早在2015年建仓 ， 并于2016年重仓至第二大持仓股 ， 而后保持仓位基本稳定 ， 换手率很低 。
回看2016年 ， 彼时 ， 恒瑞的创新药业绩已经逐步兑现 。 2016年 ， 恒瑞第二款创新药阿帕替尼 ， 在上市1-2年后迅速放量 ， 2016年末实现收入近十亿 ， 成为恒瑞的拳头产品 。
可以说 ， 敢于在当时重仓恒瑞 ， 说明其对于制药行业研发能力的核心竞争力判断 ， 是十分坚定的 。
不过 ， 由于医疗器械也有细分赛道 ， 除大型医疗器械 ， 或者家用医疗器械不受集采影响外 ， 标准化、同质化严重的高值耗材 ， 当前也存在集采压力 。
所以 ， 其重仓股乐普医疗 ， 从2019年第二大重仓股 ， 逐渐下滑到2020年一季报的第五大重仓股 ， 仓位对应下降了1.6% 。
除了部分出于止盈考虑 ， 其也可能对于高值耗材的集采影响有关 。 目前 ， 江苏省和山西省出台高值耗材集采 ， 乐普均中标 ， 不过中标价并未击穿出厂价 。 未来集采格局如何推进 ， 还有待观察 。
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