基金|工银医疗保健，自上而下的投资策略( 二 )
从区间净值超越基准收益率水平对比看 ， 其表现高于同行业股票型基金 。
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仅看回报还不够 ， 接下来 ， 我们来看一组衡量基金风险和收益情况的指标 。
超额收益能力——年化Alpha达到16.98% ， 但若相对于中证医药 ， 其年化Alpha为10.12% ， 该超额收益水平在医药主题中并非顶尖 ， 典型的比如另一只医药主题基金 ， 交银医药创新相对于中证医药的年化alpha为25.36% 。
基金性价比——Sharp比率为0.68 ， 高于行业平均水平0.53 ， Sortino比率为0.93 ， 也高于同行业平均水平0.75 。
交易风格——换手率100% ， 远低于同行业中位数 ， 交易风格偏稳健 。
控制风险能力——本基金的累计峰值回撤为-56% ， 高于同行业中位数-29% 。 之所以回撤较大 ， 一方面和其为行业主题基金相关 ， 一方面和其集中持仓、低换手率低有关 ， 其和医药主题基金的换手率中位数268%对比 ， 属于偏低水平 。
再来看基金风格 。 该基金的风格主要偏向于成长 ， 2019年之前 ， 主要偏向于小盘成长 ， 2019年一季度后 ， 开始配置大盘成长 。
如果与其他医药主题基金对比 ， 如汇添富创新医药、易方达医疗保健、汇添富医疗服务 ， 同行业也都是以小盘成长风格为主 ， 并且 ， 均在2019年一季度后 ， 切换为大盘成长风格 。
由于行业配置均为医药股 ， 所以 ， 此处分析行业配置没有意义 ， 接下来 ， 我们直接来对基金经理的选股能力、择时能力做分析 。
对一个基金经理来说 ， 有几大能力为核心：择时、选股 。 我们采用T-M 模型来衡量基金经理的市场把握能力 ， 同时通过截距项得到基金经理的选股能力 。
其公式为：Rp ? Rf = α + β1 + β22 ， 其中：
α ：为选股能力系数 ， 如果常数α值大于零 ， 表明基金经理具备选股能力；
β2：为择时能力系数 ， 如果β2大于零 ， 则表示基金经理具有择时能力；
β1：为系统风险；
Rp：为基金在各时期的实际收益率；
Rm：考虑到本案为医药主题基金 ， 所以此处采用中证医药指数作为比较基准 ， 取中证医药的收益
从择时能力上看 ， beta2围绕零轴上下波动 ， 无明显的择时能力 。
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因此 ， 本基金的超额收益主要由选股能力贡献 。 但注意 ， 其净值表现在2019年之前不及中证医药指数 ， 直到2019年才大幅跑赢市场 。
所以 ， 问题来了：2019年前后 ， 它的持仓情况如何 ， 发生了什么样的调仓 ， 才出现了逆袭大盘的表现？
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首先 ， 从细分赛道的对比来看 ， 其细分行业配置的思路 ， 出现过明显切换 。
阶段一：2017年之前
其二级行业配置以化学制药为主 ， 占基金净值的比例在20%-25% ， 峰值占比为30% 。 其次是中药、生物制药、医药商业、医疗器械 。
阶段二：2017-2018年
这一阶段 ， 医药行业政策频出 ， 包括两票制、带量采购、医保谈判等政策 ， 对医药制造、医药流通等多个环节都产生了巨大的影响 。
因此 ， 其仓位也做了相应的调整：化学制药占比下降到15% ， 生物制药下降到5% ， 医药商业下降到5%以下 ， 中药下降到10% 。
不过 ， 医疗器械板块逆势加仓到近25% 。
阶段三：2019年至今
这一阶段 ， 权重占比核心的是医疗器械 ， 占比高达35% 。 其次是化学制药、医疗服务 。
可见 ， 本基金的配置思路 ， 是在逐渐减仓中药、医药流通等赛道 ， 让仓位不断集中 ， 重点配置受政策影响较小的医疗器械赛道 。 同时 ， 还加大了对医疗服务、生物制品赛道的配置 。
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