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金融界|广发海外：港股市场风格转换 关注地产、基建低波动周期


来源：金融界网站
港股策略周论：宏观Beta回归与价值股折价的收敛 。
近期港股价值板块跑赢成长 ， 本期策论我们借鉴AH与美股经验 ， 就市场风格这一话题展开讨论 。
上半年港股医药、科技、必需消费等板块显著跑赢 。 公共卫生事件不确定环境下 ， 相对“免疫性”属性的行业获得第一重“确定性溢价”；另一方面 ， 全球央行大宽松利于成长品种估值扩张 ， 此为第二重“流动性溢价” 。
为何市场风格出现转换？根据AH与美股经验 ， 经济增长、货币政策、市场表现等因素对成长价值的相对表现会产生影响：（1）经济复苏预期下 ， 价值股往往出现相对收益；（2）参考美股的经验 ， 成长股跑输阶段均对应货币政策边际收紧时期 ， 这一规律在AH市场部分适用；（3）在市场大幅回撤期间 ， 价值股往往较成长股更加抗跌 。
国内经济走向修复 ， 低估值增加价值板块安全边际 。 从经济总量的趋势来看 ， 下半年的主基调是“修复” ， 叠加货币政策最宽松的时期已经过去 ， 未来成长股继续“干拔估值”的难度较大 ， 宏观背景支撑价值股修复 。 此外 ， 目前价值股估值位于历史低位 ， 成长较价值估值溢价率位于2010年以来最高水位 ， 价值股具有充分的低估值安全边际 。
投资策略：市场风格转换 ， 关注低波动周期（地产、基建产业链） 。 中国与海外经济数据持续超预期 ， 叠加“美元弱、港元强、人民币反弹”的汇率条件利于资金流入与盈利预期上修 ， 市场风险偏好回升 。 行业配置关注：（1）经济复苏叠加板块低估值 ， 配置低波动周期（地产、基建产业链）；（2）中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向；（3）公共卫生事件“低敏感”的板块必需消费、医药仍享有“确定性溢价” 。
市场概览与情绪跟踪
本周（6.29-7.3）恒生指数上涨3.35％ ， 板块方面 ， 恒生一级行业全部上涨 ， 资讯科技业领涨 ， 公用事业表现相对较弱 。 HVIX指数、港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例均小幅下降 。
宏观流动性与估值跟踪
本周（6.29-7.3）人民币汇率波动较小 ， 10年期美债利率上涨至0.68％ 。 WTI原油价格上涨至40.2美元/桶 。 恒生指数PE 10.51倍 ， 位于历史均值水平 。
一致预期EPS跟踪
本周（6.29-7.3）媒体对于恒生指数、恒生国企指数20年EPS一致预期增速小幅上调 。
南下北上资金跟踪
本周（6.29-7.3）北上资金净流入288.6亿元 ， 南下资金净流入130.4亿元 ， 港股成交额中南下资金参与占比上升 。
核心假设风险
美元、美债利率上行；国内信用收紧；盈利不达预期、国际贸易格局恶化 。
一、港股周论：宏观Beta回归与价值股折价的收敛
本周全球股市普涨 ， 港股恒生指数、恒生国企指数分别上涨3.35％、3.96％ 。 板块方面 ， 恒生一级行业全部上涨 ， 资讯科技业、工业领涨 ， 公用事业、医疗保健业涨幅相对较小 。
近期AH市场延续前期反弹势头 ， 但市场风格开始转向 ， 本周A股金融地产等前期表现较弱的板块显著反弹 ， 港股工业、地产、材料等低估值板块涨幅居前 。 近期港股价值板块跑赢的逻辑是什么 ， 往后看 ， 价值股修复是否具有持续性？本期策论我们借鉴AH与美股经验 ， 从经济基本面、货币政策、股市表现、估值水位等维度入手 ， 对历史上市场风格由成长向价值转化时期的规律进行归纳总结 。
1.1 “EPS-PE”四象限图回顾上半年极致风格演绎
回顾今年上半年 ， 港股行业表现出现极致分化 ， 医药、科技等成长板块正收益超过30％ ， 而能源、运输等行业显著下跌 。 为更加直观地总结上半年各行业估值与盈利的变化情况 ， 我们构建了港股GICS二级行业的“EPS增长-PE扩张”四象限图 ， 如第一象限代表上半年EPS和PE同时扩张 ， 即盈利和估值“戴维斯双击”的板块 。


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