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业绩|账上现金真实性遭质疑机构减持红旗连锁业绩增长的拐点是否逼近？( 二 )


但也有不少观点认为 ， 红旗连锁业绩有望持续上涨 。 如天风证券指出：“公司作为四川省内便利店龙头 ， 与兰州国资利民成立子公司管理输出省外 ， 成立海南子公司发力进口产品 ， 加速新开门店+外延并购提升市占率 ， 未来前景可期 。 ”
其中起决定作用的因素在于 ， 红旗连锁的毛利率能否维持在高位 。
近一年来 ， 无论是在股吧、投资者互动平台还是知乎等公共平台 ， 都不乏消费者对公司高定价的诟病：“红旗连锁商品售价普遍高于其周边超市商品价格10%-30%” 。
因而 ， 公司未来继续提价的可能性不大 。 今年一季度 ， 公司毛利率已从30.9%的高位下滑至29.7% 。
最近几年 ， 红旗连锁通过门店升级、便民服务等业务 ， 以求提升消费频次 ， 而从单店营收规模来看 ， 这一策略并未取得理想中的效果 。
如果单纯用门店数量除去总营收 ， 2017年至2019年 ， 公司单店营收分别为254.2万元、256.3万元、254.8万元 ， 几乎没有增长 。 这也就意味着 ， 公司营收上涨 ， 主要源于门店数量的提升 。
不走出去 ， 留给红旗连锁的机会不多了 。 多年来 ， 成都门店的收入比例在总营收中占比都在92%左右 ， 但成都门店数量已趋于饱和；省内其他城市便利店消费频次偏低 ， 无法大规模铺开；而购买力较强的省外大城市 ， 市场份额早已被7-11等便利店龙头占领 。
现金流去哪儿了？
近期 ， 红旗连锁提出跨出四川 ， 北上甘肃南下海南 。 新市场的开拓 ， 或将在一定程度上拖累毛利率 。 因而有投资者认为 ， 2020年公司每股收益将是未来五年中最高的一年 。
甚至有分析指出 ， 公司目前较高股价的支撑力度不足 。
据《界面新闻》统计 ， 红旗连锁新增员工数量与新增门店数不符合 。 2019年 ， 公司新增429名员工、253家门店 ， 平均为每家门店1.7人 ， 低于每家店4至6人需求量 ， 对应2019年增加员工的平均工资高达2.78万元/月 。
该媒体还指出 ， 账上现金的真实性也存疑 。 2019年 ， 红旗连锁货币资金和交易性金融资产合计12.66亿元 ， 利息收入为0.17亿元 ， 对应利率仅为1.34% ， 显著低于公开市场正常利率 。
公司现金流与业绩常年不匹配 。 2015年至2019年 ， 经营及投资活动产生的现金流合计净流出为17.45亿元 ， 与同期净利润合计相差30.72亿元 。
《投资者网》就上述问题联系到公司方面请求置评 ， 但并未获回复 。
“2019年现金流下降是因加大了直采力度、货款支付方式发生变化 ， 今年一季度是因疫情期间公司作为保供企业备货量加大 。 ”互动平台中 ， 也有投资者对经营活动现金净额提出疑问 ， 公司如此回复 。
2018年、2019年与2020年一季度 ， 这一项目分别为6.6亿元、2.76亿元、-4.02亿元 。
根据财报 ， 公司存货从今年年初的11.7亿元增加到14.1亿元 ， 增加了2.4亿元 ， 叠加1.43亿元净利润 ， 中间还有近3亿元的资金流出 ， 公司才能达到净流出超4亿元的效果 。
这3亿元去哪儿了？应付账款的变化或许可以解释这点 ， 该项目从年初的12.3亿元减少到10.2亿元 ， 与存货的差额达到3.9亿元 。
而从存货周转率来看 ， 红旗连锁也没有足够的理由大幅备货 。 2019年 ， 公司存货周转率为5% ， 在超市行业内13家上市公司中 ， 排名第10位 。
【业绩|账上现金真实性遭质疑机构减持红旗连锁业绩增长的拐点是否逼近？】按照正常逻辑 ， 红旗连锁作为四川商超龙头 ， 拥有足够的价格谈判权 ， 为何以往拖欠供应商账款 ， 今年却反其道而行之？并且在对投资者的回应中 ， 也不提及应付账款的变化？一切有待红旗连锁的合理解释 。 （思维财经出品）■


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