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兴业研究|公募基金偏好哪些ABS产品？


商业银行投资ABS带有风险资本占用优势的滤镜 ， 除去这一政策优势后 ， 作为普通的固定收益类投资标的 ， ABS并不受银行理财、券商资管以及公募基金的过度青睐 ， 以公募基金为例 ， 其持仓的ABS占全市场ABS的比例始终低于3% ， 规模仅千亿元左右 。 随着企业ABS发行量攀升和高利差持续 ， 公募基金投资ABS逐渐向企业ABS倾斜；具体类型方面 ， 以房企供应链ABS、个人消费贷ABS、 RMBS和保理融资ABS等信用风险低和流动性相对较好的资产类型为主 。 与其他机构投资ABS不同的是 ， 公募基金在规避信用风险的前提下、挖掘ABS高收益债更为极致 ， 房企供应链ABS、RMBS、应收账款ABS证券端不分层或优先级不进一步分A/B档 ， 在细分A/B档的类型中 ， 公募基金偏好个人消费贷ABS和融资租赁ABS的优先A档 ， 车贷ABS和企业贷款ABS的B档 。
因商业银行自营投资ABS存在节约风险资本占用的政策优势 ， 尽管ABS二级市场流动性弱 ， 依然受到商业银行自营投资的青睐 。 而银行理财、券商资管、公募基金等 ， ABS在失去了风险资本占用优势的滤镜后 ， 作为普通的固定收益类投资标的 ， 上述投资人筛选ABS的主要逻辑是什么？相较于其他投资者 ， 公募基金持仓明细可查 ， 本文以公募基金为突破口进行探讨分析 。
一. 公募基金持仓ABS体量整体不大
整体来看 ， 公募基金持仓ABS的规模不大 ， 在ABS市场上所占份额很小 ， 但持续处于增长趋势 。 2015年末 ， 公募基金持仓ABS份额仅6036.9万份 ， 至2020Q1 ， 其持仓份额已超过10万亿份 ， 每份的初始面值100元 。 从市值来看 ， 公募基金持有的ABS市值总额从2015年末的52亿元增至2020Q1的958.46亿元 ， 规模扩张很快 。 但较ABS万亿级别的市场 ， 其持仓市值规模仍然显得很小 ， 截止2020Q1 ， 公募基金持仓ABS总市值占ABS存量规模的比例仅为2.35% 。

兴业研究|公募基金偏好哪些ABS产品？
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【兴业研究|公募基金偏好哪些ABS产品？】

二. 公募基金投资ABS倾向企业ABS
从持仓份额的绝对值来看 ， 公募基金在2018年之前更为倾向投资信贷ABS ， 彼时信贷ABS与同期限同级别的中票之间的利差尚可保持在30-50BP之间 ， 加其信用质量和流动性普遍高于企业ABS 。 随着信贷ABS发行利差的下行 ， 企业ABS发行体量大幅高于信贷ABS ， 且部分企业ABS的流动性逐步改善至与信贷ABS持平的水平（详见《（兴业研究ABS深度观察 2020年第7期）二级市场青睐哪些产品？》） ， 公募基金的持有信贷ABS的份额规模逐步下降 ， 并持续大幅增加对企业ABS的持仓 。 从相对占比来看 ， 公募基金持仓企业ABS的比例持续增加 ， 截止2020Q1已至72.61%的水平 。 值得注意的是 ， 公募基金对ABN的持仓规模几乎为零 ， 仅在2018年持有200万份 ， 此后在ABN高速发展的过程中均未涉及 ， 系ABN基础资产和交易结构与企业ABS存在高度重叠 ， 部分产品银行间市场公募发行 ， 收益率相对略低所致 。

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三. 信用风险+流动性是公募基金投资ABS的重要考量因素
分类型来看 ， 2015-2016年公募基金投资ABS偏好信贷ABS ， 因此企业贷款ABS和车贷ABS是该时期的主要持仓类型；此后随着个人消费贷ABS、RMBS及房企供应链ABS发行体量增加 ， 公募基金投资ABS逐渐以上述三类为主 ， 截止2020Q1 ， 持仓份额分别为1.80亿份、1.96亿份和2.30亿份 ， 占比分别为16.26%、17.62%和20.77% 。 其他类型包括保理融资ABS、应收账款ABS、车贷ABS和融资租赁ABS也是公募基金青睐的资产类型 ， 但占比相对较低 。 从其持仓构成来看 ， 信用风险和流动性是其主要的考量因素 。


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