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晨财经|黄小军、吴昊：新冠疫情对美国经济影响分析( 二 )


其次 ， 信用评级机构对企业信用评级展望更加小心谨慎 。 由于新冠肺炎疫情导致美国经济在上半年进入技术性衰退成为大概率 ， 信用机构降级加速 ， 企业违约风险上升 ， 垃圾级企业债券再融资风险提升 。 尽管美联储已经为企业债市场注入大量流动性 ， 但美联储并非为信用债市场全面兜底 。 市场倾向于认为美联储的举措只是为接住“堕落天使”（投资级降低至垃圾级）而采取的技术调整 。 根据美联储公布的条款 ， 其购买BB级企业债的条件是：在3月22日之前 ， 评级需在BBB-级及以上 ， 而随后跌落至垃圾级后 ， 评级也需要在BB-级以上 。 此外 ， 美联储尽管也宣布其定期资产支持证券（ABS）贷款便利工具（TALF）的合格抵押品范围包括纳入担保贷款权益凭证（CLO）的AAA层级部分 ， 但美联储在条款中明确规定 ， TALF抵押品的底层资产必须是新发行的债务工具 。 因此 ， 部分企业评级下调或者在未来下调 ， 仍将加剧企业再融资的难度 。 值得注意的是 ， 受疫情和油价下滑双重因素影响 ， 美国能源行业将是最大的风险板块 。 根据美银美林的统计 ， 能源板块信用债整体规模为8570亿美元 ， 占整体信用债存量规模的8.9% ， 其中能源高收益债为1421亿美元 ， 占垃圾债整体的11.4% 。
最后 ， 全球供应链冲击的结果正开始显现 。 在疫情发生前 ， 美国制造业就进入了全球金融危机以来最严重的下滑时期 ， 美国贸易活动也在2020年1月开始冷却 ， 低于2019年12月数据及预期 。 根据《哈佛商业评论》的数据 ， 即使许多美国跨国企业在经历过2003年SARS疫情、2010年3月冰岛火山爆发、2011年日本地震和近两年的中美贸易冲突后调整了其供应链策略 ， 但其拥有的库存一般只能匹配2～5周的生产 。 由于中国、欧洲和美国各地疫情暴发的时间先后不同 ， 之后还有印度、印尼、非洲及南半球国家疫情扩大暴发的风险 ， 美国企业商品和服务的可获得性受到更严峻的挑战 ， “供应冲击”效应难以短时间消退 。
政策力度有待加强
【晨财经|黄小军、吴昊：新冠疫情对美国经济影响分析】首先 ， 近期美国政府支出大幅增加有利于支撑经济 ， 但“CARES法案”（《冠状病毒援助、救济和经济安全法案》）的纾困色彩要强过刺激 ， 财政刺激有待加大力度 。 尽管CARES法案的2.2万亿美元规模要比包括2009年奥巴马总统颁布的《美国复苏和再投资法案》在内的之前任何的刺激法案大得多 ， 市场预期该法案对美国2020年GDP增长有2.3%的正面刺激效果 ， 但CARES或许更应该被看作是纾困法案 ， 而非刺激法案 ， 因为它的内容主要还是为帮助居民和企业免受COVID-19造成的直接损失 ， 使居民和企业更容易遵守公共卫生指南和规定；直接帮助条款仅限于财政部提供的用于贷款、贷款担保及投资的5000亿美元 。 整体上看 ， 所有财政支持金额（包括直接支出、信贷和股本支持以及政府担保）占其GDP的13%左右 ， 远远低于德国、意大利、日本和英国等国家 。


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