2020，IPO大爆炸( 二 ) 将直接决定这场退

一位资深券商人士向投中表示，目前境内的公开上市门槛已经明显低于港股，与美股基本持平了。未来的市场门槛会比政策门槛更高，政策门槛的影响几乎可以忽略。
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市场的靴子何时落地？

在这场退出盛宴的热闹之外，却还隐藏着一双虎视眈眈的眼睛，那就是所谓的“估值分化” 。自从科创板注册制横空出世之后，人人都在谈论A股的估值分化，但并没有人真的见过。如果说注册制改革的第一只靴子是政策，它已经落地，那么市场将是第二只靴子，大家都在等它何时下落。

目前的A股处于从审核制向注册制转轨的特殊时期，一方面是注册制标准的上市门槛，另一方面是审核制标准下的估值溢价，两者的结合造成了所谓的政策红利。问题在于，这个窗口期将持续多久？

在科创板刚刚推出的时候，一位从业近20年的投资人对所谓估值分化表示不以为然，他向投中网表示，其实每一次中国资本市场改革，大家都说要变天了，但这么多年一直是这样。在当时，业内还普遍对科创板的注册制将信将疑。

估值分化之所以令人提心吊胆，原因当然是它将直接决定这场退出盛宴的成色。当前大小机构基本都手握大把急需退出的项目，就像一位人民币基金合伙人对投中网所说的：对注册制最大的期待是，通过IPO把投资项目的账面估值变成真金白银， “DPI大于1了，心里就踏实了” 。

但是，这些项目大多数是在前几年的一级市场泡沫时代所投资的，这些泡沫二级市场能不能接得住，要打一个很大的问号。上市有可能是实现收益，但也有可能是确认损失而已。

类似的事情在美股、港股市场上其实已经先一步发生了。这一轮中概股上市潮中，有拼多多、B站这样给投资方带去丰厚回报的公司，但更多的是“流血上市” ，估值腰斩乃至脚踝斩。在近日投中网举办的中国投资年会上，一位美元基金合伙人倒苦水， “不上市都是十亿、二十亿美金的独角兽，一上市就变成了三亿、五亿美金的公司，这种上市有什么意思？”

同样的一幕会不会在A股注册制改革之后也上演呢？部分投资人确实这么认为。一位深圳某政府引导基金高管向投中网表示，有些VC自我推销说，多少项目能上市，但实际上这里面有些项目扔在大街上也没人要，未来一年内这些基金会被一一戳破。

03 回报分化初现 7月解禁潮迎大考

目前科创板这块试验田已运行一周年，市场实情如何呢？据上交所统计，科创板在开板一周年内实现110家公司发行上市，日均交易额156亿元，上市股票涨跌幅中位数为111.25% ，一派欣欣向荣之势。

总体上，科创板上市公司呈现出市值规模偏小，但市盈率却很高的状况。目前为止科创板市值破千亿的公司只有三家，分别为金山办公、中微公司和澜起科技。而市盈率方面，有10家公司市盈率超过了200倍， 39家超过了100倍，平均市盈率高达71倍，市盈率最高的微芯生物更是破千倍。可以说，科创板的估值水平已经傲视全球各大主要证券市场。

如此高的估值水平，自然让这些公司背后的VC/PE们获得了非常可观的回报。

以7月22日挂牌上市的首批25家公司为例，投中网梳理发现，剔除缺上市前估值数据的7家公司之后，其余的18家公司全部为上市前的投资方带去了正回报。回报倍数最高的是安集科技，回报倍数高达19.4倍。