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智通财经网|618“直播带货”满载而归＋市值低于净资产，新风医疗为何是低估的？( 二 )


在服务费用定价上 ， 不同的科室以及服务项目定价不同 ， 主要收费项目包括诊疗费（四种类型）、成人及儿童急诊诊疗费、住院诊疗费（六种类型）、Laboratory 检验费用、Hospital Nursing Service 护理费用、Diagnostic Imaging 影像检查费用、Room Charge 病房费用以及General Package Service套餐费用 。
智通财经网|618“直播带货”满载而归＋市值低于净资产，新风医疗为何是低估的？
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北京朝阳医院多年扎根北京 ， 在当地已具有一定名气 ， 定位中高端客户 ， 收费项目也普遍得到患者接受 。 2019年 ， 该医院收入13.02亿元 ， 占比收入53.14% ， 近五年收入复合增长率14.75% 。 2019年拥有床位93个 ， 单床收入1400万元 ， 近五年复合增长率近10% ， 反映了该医院整体服务费用的提升 ， 以及患者的认可 。
北京大屯医院作为扩张性资产 ， 定位妇儿医院 ， 将于2020年底开业 ， 注册床位有 200 张 ， 专做妇产儿科业务 。 妇产科收入一直是和睦家最大的收入来源 ， 2019年收入贡献22% ， 北京朝阳医院也涉及 ， 投资者可能担心会有内部竞争 ， 实际上 ， 北京朝阳已发展为综合性医院 ， 预计将更多相关资源分流到新的专业性医院中 。
上海浦西医院情况并不是很理想 ， 这几年收入增长停滞 ， 主要为产能瓶颈限制了收入增加 ， 2019 年10月 ， 浦西医院搬迁到19172平方米的新址（原址面积仅为 5886m2） ， 收入得到恢复性增长 。 2019年 ， 该医院收入为5.09亿元 ， 收入占比20.8% ， 同比增长3.5% ， 恢复至2016年的水平 。
和北京两家医院协同分工的发展模式一致 ， 上海浦东医院作为扩张性资产 ， 于2018年开业 ， 总面积 28471平方米 ， 注册床位 100 张 ， 和浦西医院协同分工 。 其他一线城市扩张性资产中 ， 广州医院于2018 年开业 ， 按照国际医疗卫生机构认证联合委员会（JCI）标准建设 ， 总面积 69003平方米 ， 注册床位有105张 。
值得注意的是 ， 深圳医院是新风天域收购和睦家之后 ， 大力支持发展的扩张性资产之一 。 2019年1月 ， 新风天域完成收购深圳和睦家的土地资产 ， 同时和睦家也将获得新风天域集团位于深圳市中心总面积6.4万平方米的医院资产的独家经营权 。 深圳和睦家负责运营 ， 通过管理合约模式获得收入 。
深圳模式无疑开启了该公司轻资产扩张计划的探索 ， 将采用先参股再收购模式 ， 原先二线城市的青岛、天津及北京康复资产投入过大 ， 短期效益见效果较慢 ， 贡献EBITDA需要一定的时间 。 而通过轻资产扩张 ， 前期无需过多资本开支 ， 同时通过管理费获得稳定收入 ， 等项目发展成熟了 ， 还可以通过收购注入到上市公司中 。
盈利弹性较大
和睦家各项医院资产发展稳定 ， 目前仍由北京朝阳医院和上海浦西医药作为业绩及EBITDA的核心贡献 ， 而成立较晚的医院 ， 也逐步实现业绩释放 ， 扩张性资产项目收入贡献逐年提升 。 以前资产投入过大 ， 因项目存在建设周期及经营周期 ， 成长及盈利见效慢 ， 预计该公司未来将以轻资产发展模式 ， 加速扩张性资产布局 。
和睦家在行业具有一定的优势 ， 该公司为国内最大的多专科医疗服务集团 ， 以2018年收入计 ， 收入规模是排第二和美医疗的2.2倍 。
从技术水平上看 ， 该公司目前已经获得了 JCI 和CAP 的认证 ， 前者是国际上最广为推崇的医院质量标准 ， 而后者是美国病理学会对临检实验室进行的认可活动 ， 参照了美国临检中心（NCCLS）的业务标准和操作指南 。 从行业看 ， 国内有这双证的屈指可数 ， 和睦家可以说资历最老 。
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此外 ， 和国内其他同行不一样的是 ， 和睦家走高端路线 ， 价格对患者服务的需求敏感性很低 ， 且从往年看 ， 年单张床位收入持续走高 ， 一定程度上 ， 表明患者对价格的高接受度 ， 以及低敏感性 。 该公司重视人才培养和招揽 ， 根据相关研报 ， 相比普通公立医院 ， 该公司主任医师年收入税前高出50-60%倍 ， 税后高出20-30% 。


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