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成都筹码哥|漫步者（002351）：设计、制造、销售，拉动自有品牌TWS耳机突围

【成都筹码哥|漫步者（002351）：设计、制造、销售，拉动自有品牌TWS耳机突围】
国内知名声学制造商 ， 耳机业务崛起 。 漫步者是国内声学制造商 ， 公司创立于1996年 ， 专注音频技术的研发与产品应用 。 公司受益于TWS耳机行业发展 ， 盈利与运营指标全方位向好 ， 公司2019年实现营业收入12.4亿元 ， 同比增长41.1% ， 归母净利润1.2亿元 ， 同比增长130.0%；营业周期由218.9天缩短至204.6天 ， 营运效率提升；收现比达到103.4% ， 超越同行的95.0% 。
TWS耳机高端性能价格不断下沉 ， 公司深耕安卓机市场 。 漫步者TWS耳机与同价位产品相比配置极具竞争力 ， 产品设计紧跟龙头厂商步伐 ， 定价仅为龙头厂商的一半；公司明星产品Lollipods自推出以来维持高客户粘性 ， 月销量留存率超过七成 。 此外 ， 互联网厂商瞄准耳机生态 ， 加速渗透五千亿流量市场 ， 将推动TWS耳机逐步摆脱手机连接 ， 成为新的智能终端 ， 公司携手互联网厂商卡位声学入口 ， 坐阵TWS厂商第三极 。
打造自有品牌 ， 形成设计、制造、销售一体化布局 。 公司设计多次取得国际知名奖项 ， 打造南方生产制造基地；与同行相比 ， 漫步者产品线布局全面 ， 低、中、高端品牌配套完善 ， 价格区间覆盖百元至千元以上；公司已形成自有销售渠道 ， 积极推广经销商模式 ， 打通线上销售平台 ， 核心平台占利润比重逾三成 。 前后道一体化布局下 ， 公司耳机业务毛利率领先同行8pct 。
建议：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为44.1/65.1/86.2亿元 ， 归属母公司股东的净利润分别为4.5/6.4/7.7亿元 ， 同比增速分别为267.2%/42.0%/20.2% 。 考虑到公司是国内自有TWS耳机品牌厂商 ， 能够享受行业飞速发展期的红利 ， 给予0.6倍PEG ， 目标价为25.20元 ， 对应2021年35倍PE ， 首次覆盖给予“买入”评级 。

成都筹码哥|漫步者（002351）：设计、制造、销售，拉动自有品牌TWS耳机突围
本文插图

风险：新冠YQ影响TWS耳机需求、TWS耳机渗透率提升不及预期、TWS耳机行业竞争格局加剧、产品更迭速度加快导致公司出货量不及预期


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