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|芒果超媒的“奈飞关”( 二 )


1）芒果超媒主要聚焦于聚焦青春都市女性 ， 这是消费者群体中最大的金矿 ， 坊间有一句犀利的评论 ， 在消费能力方面 ， 女人>宠物>男人 。 芒果区别于追求“大而全”BAT视频平台 ， 其垂直用户群体为年轻女性 ， 女性占比70% ， 35岁以下占比超过90% 。
2）具有更好的原创基因 。 芒果不同于优爱腾 ， 依托湖南广电 ， 有成熟的内容自制体系 ， 芒果TV自有内容制作人员超过1500人 ， 突出原创的实力在综艺领域更是无人能及 ， 主导过包括《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《乘风破浪的姐姐》、《歌手》等诸多大热综艺节目 。
|芒果超媒的“奈飞关”
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2020年芒果TV综艺（自制和版权）预计上线时间表
3）增长空间更大 。 由于基数更低 ， 芒果TV相对头部3家具有更大的增长空间 ， 且从2019年开始 ， 芒果TV奋起直追 ， 截至2019年底芒果TV月的MAU达1.34亿 ， 同比增长47% ， 成长为国内第四大的在线视频平台 。
|芒果超媒的“奈飞关”
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芒果TV的MAU自2019年起增速最高
4）唯一实现盈利的平台 。 由于巨额内容投入 ， 三大视频平台一直处于亏损状态 ， 而芒果TV成为国内唯一实现盈亏平衡的视频平台 。
千亿门前 ， 该何去何从？
芒果超媒的业务发展仍然具有巨大的想象空间 ， 毕竟公司可以做的事情还有很多 ， 比如从女性用户拓展到男性用户、增加影视剧投入、发展粉丝社群经济、提升付费用户数量等等 。
站在千亿的门前 ， 芒果超媒的奈飞梦也并不算遥不可及 。 但随着估值进入偏贵的区间段 ， 审视潜在风险是当下更为合理的选择 。
由于不同业务板块盈利差距大 ， 市场一般采用分部的方法来给芒果超媒估值 。 互联网视频业务由于盈利薄、增速快 ， 且可比公司都是亏损的状态 ， 因此一般用PS估值 ， 其他盈利板块运营商业务、内容业务盈利相对稳定可预测 ， 一般按PE估值 。
具体来说 ， 对于2020年：
（1）互联网视频业务收入乐观估计为80亿元 ， 对标爱奇艺、奈飞和哔哩哔哩并给出明显的溢价 ， PS给到7倍 ， 那么这块业务对应市值为560亿元；
（2）运营商业务 ， 偏乐观假设实现净利润5亿元 ， 偏乐观估值给到40倍的PE ， 这块业务对应市值为200亿元；
（3）内容等其他业务 ， 乐观假设实现净利润7亿元 ， 偏乐观估值给到20倍的PE ， 这块业务对应市值为200亿元；
（4）较为传统的媒体零售整体估计40亿元市值 。
把这四部分相加 ， 可以看到在估值和盈利同时乐观情况下 ， 芒果超媒的整体市值约为1000亿元 。 因此从纯估值的角度上来看 ， 芒果超媒并不在所谓的“价值区间” ， 而是偏贵 。 在估值乐观的时候 ， 应该更多去关注风险点 。
短期内 ， 要关注2020年是业绩承诺的最后一年 。 根据2018年重组时的公告 ， 5家整体并入的子公司均给出了业绩承诺 ， 并都在2017-2019年均实现了业绩承诺 。
根据当时公告 ， 5家子公司2020年合计需要实现的净利润为15亿元 ， 也可以看到 ， 市场现在对2020年芒果超媒净利润的一致预期也就是15亿元左右 。 随着业绩承诺期到期 ， 2021年业绩释放上可能存在更大的不确定性 ， 市场可能失去盈利预测的锚 。
|芒果超媒的“奈飞关”
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5家并入子公司的业绩承诺
芒果超媒仍有几个悬而未决的问题 ， 可能动摇公司的增长逻辑 。 包括但不限于以下三点：
1）随着互联网渗透率提升接近尾声 ， 长视频平台也进入“后红利”时代 ， 用户增长逐步放缓 ， 在龙头未立的情况下竞争可能加剧；


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