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永续环境所迫，这些房企对永续债爱不释手——2019年EH50房企永续债( 二 )


综合发行永续债房企的个数和金额来看 ， 2019年国企央企是发行主力 ， 共有11家国企央企发行永续债 ， 发行总量1102.7亿元 ， 同比增长30.5% ， 同时 ， 占2019年总发行量的57.1% 。 而发行永续债的民企虽然在数量上领先 ， 但是发行量占比低于国企央企 ， 为42.9% ， 同比增长5.7% ， 说明2019年永续债更加受国企央企的青睐 。
根据《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》 ， 国有企业平均资产负债率到 2020年年末比2017年年末降低2个百分点左右 ， 所以 ， 国企央企发行永续债可能更看中优化资本结构的作用 。 2020年将至 ， 既能保证企业发展所需部分资金 ， 又能降杠杆的永续债或许更受欢迎 。 另外 ， 国企央企的信用等级比较高 ， 更容易发行数额比较大的永续债 。
永续环境所迫，这些房企对永续债爱不释手——2019年EH50房企永续债
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永续环境所迫，这些房企对永续债爱不释手——2019年EH50房企永续债
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2、2000亿以上规模房企成发行主力 ，
26%房企永续债存量超100亿
根据不同销售规模 ， 我们将27家典型房企划分为2000亿以上、1000-2000亿和1000亿以下三个梯队 ， 由于每个梯队房企的个数相差较大 ， 因此我们使用永续债存量的均值来比较分析 。
2019年三个梯队房企永续债存量的均值分别为93.6亿元、46.1亿元和69.6亿元 ， 一梯队房企永续债存量均值较2018年增加46.8亿元 ， 二梯队房企永续债存量均值较2018年减少4.8亿元 ， 三梯队房企永续债存量均值较2018年增加14.5亿元 。
一梯队房企的永续债均值增加较多 ， 主要是保利发展、招商蛇口和绿城中国永续债大幅增加的拉动 。 二梯队大部分房企在2019年赎回了部分永续债 ， 如正荣地产和华夏幸福 ， 永续债存量分别较2018年减少15.7亿元和32亿元 。 永续债的发行期限一般是3+N年或是5+N年 ， 3年或者5年后一般附有利率跳升300个BPS的条款 ， 如2019年6月21日 ， 华夏控股以永续债权的方式向华夏幸福提供18亿元的资金支持 ， 永续债权资金投入第1-3年利率为6% ， 第4-5年利率为10% ， 满5年之日起利率将保持12%不变 。 这样的利率跳升机制会导致永续债发行人所支付的利息越来越多 ， 因此 ， 一般情况下 ， 永续债发行人会在第一个到期日或之前赎回部分或全部永续债 ， 也有部分企业处于其他因素考虑 ， 如资金短期、债务到期、没有利率更低的融资方式作为替代、美化债务结构等 ， 而暂缓赎回永续债 。
永续环境所迫，这些房企对永续债爱不释手——2019年EH50房企永续债
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三、《新规》加大永续债确认难度 ， 发行需谨慎
为了规范永续债发行及到期可能存在的风险 ， 2019年1月28日 ， 财政部印发《永续债相关会计处理的规定》（财会（2019）2号（以下简称《新规》）） ， 《规定》对永续债合同条款中的到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务规定进行细化 ， 从加大了永续债在会计准则上被认定为权益工具的难度 。 而且永续债认定的变化 ， 或导致发行人触发赎回条款 ， 因为永续债如果被认定为金融负债 ， 其降杠杆的优势将不复存在 ， 如金科股份(000656,股吧)2016取得中信建投证券股份有限公司发放的无固定期限贷款 17 亿元计入权益 ， 2019年已经提前赎回 ， 一方面可能是企业主动赎回 ， 另一方面可能是因会计政策变更而提前赎回 。 以及2019年新城控股将10亿元永续债转为应付债券 ， 因为公司与该中票投资者签订了《战略合作备忘录》 ， 明确了3年后行使赎回权 ， 不再符合计入权益工具的规定 。
永续债虽然优势明显 ， 但是发行利率相对较高 ， 再加上利率跳升机制 ， 以及《新规》的约束 ， 其发行需要越来越谨慎 。
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