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敏华控股(01999)2020FY净利增20.1%，看好内外销份额持续提升趋势

_本文原始标题：敏华控股(01999)2020FY净利增20.1% ， 看好内外销份额持续提升趋势来源：中金公司
业绩回顾
业绩略高于我们预期
公司公布2020财年业绩 ， 实现收入121.44亿港币 ， 同比增长7.9%；归母净利润16.38亿港币 ， 同比增长20.1% ， 略高于我们预期 ， 主因内销市场增速较快及下半年毛利率提升所致 。
发展趋势
1、内销持续高增长 ， 加速抢占市场份额 。 公司2020FY内销收入61.63亿港币 ， 同增12.1% ， 人民币口径(下同)增22.8%(撇除铁架) 。 分产品看 ， 我们预计沙发/床垫/铁架分别增长(下滑)+12%/+82.5%/-13% 。 分渠道看 ， 线下新增门店260家 ， 带动收入增长9%；线上深耕直播、短视频等新型流量来源 ， 实现83.4%高速增长 ， 占收入比重提升9.2ppt至27.8%(撇除铁架) 。 公司延续高性价比、年轻化产品策略 ， 聚焦新品研发、爆款打造 ， 我们预计推动国内功能沙发渗透率提升的同时 ， 有望持续抢占市场份额 。
2、对美业务2020FY下半财年环比改善明显 。 随着海外疫情逐步得到管控 ， 我们预计公司出口业务有望于今年6月份逐步向好 。 公司20FY北美市场收入35.08亿港币 ， 同比下滑15.4% ， 下半财年降幅环比收窄15ppt至-8% ， 主因越南工厂产能爬坡 ， 受贸易摩擦影响逐步消除 ， 我们预计目前公司90%以上对美业务由越南工厂供应；2020FY欧洲及其他海外市场/HG收入9.38/7.44亿港币 ， 分别同比增长(下降)17.6%/-9.7% 。 我们预计后续伴随海外疫情得到管控 ， 出口业务有望改善 ， 公司市场份额有望进一步提升 。
3、盈利能力提升 。 公司2020FY毛利率同比提升2.3ppt至36.4% ， 其中下半财年环比提升2.6ppt ， 主要受越南工厂实现规模效应、HG销售价格上调带动 ， 同时我们预计主要原材料单位成本下滑推动利润空间释放 。 2020FY公司期间费用率上升1.3ppt ， 主因市场投放费用、财务费用增加等因素所致 。 综合影响下公司净利率提升1.4ppt至13.5% 。
4、综合优势明显 ， 看好公司内销业务持续向好趋势 。 2020FY公司内销业务收入占比达50.7% ， 我们认为公司具有自主品牌的内销业务有望持续快速成长 ， 并带动公司估值中枢从OEM企业 ， 向有品牌、渠道、营销的消费品公司提升 。
盈利预测与估值
【敏华控股(01999)2020FY净利增20.1%，看好内外销份额持续提升趋势】维持2021FY盈利预测 ， 引入2022FY每股盈利预测0.62港币 ， 当前股价分别对应11/9倍P/E 。 维持跑赢行业评级和目标价7港币 ， 分别对应2021/2022FY14/11倍P/E ， 有27%上涨空间 。
敏华控股(01999)2020FY净利增20.1%，看好内外销份额持续提升趋势
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