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菠菜的星空港交所的10年，李小加的背影( 二 )


改革在阵痛与争议中艰难推进 。
两年后 ， 中国内地与香港股市互联互通取得突破性进展 。 2014年沪港通启动 ， 2016年深港通启动 ， 两地证券市场间建立起一个交易与结算的互联互通机制 。 在此机制下 ， 两地投资者终于可以相互交易对方市场的上市股票 。
菠菜的星空港交所的10年，李小加的背影
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香港人用“北水南下”这个词来代指互联互通机制及随之而来的变化 ， 把香港打造成中国内地资本的首要海外投资中心 ， 这被视为香港资本市场和港交所第二次结构转型 。
港交所数据显示 ， 从2006年至2017年5月间 ， 内地公司由占香港上市公司总市值的50.3%增至64.0% 。 从2011年到2016年 ， 中国内地公司IPO占香港市场总数量的60% ， 总集资额更是占到91% 。
03
割袍断义 ， 拥抱新经济
这次改革是香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革 ， 也是最具争议的一次改革 。
——李小加
中国大陆近些年正在享受科技、互联网新经济带来的红利 。 香港资本市场看着也眼馋 。 港交所上市的公司中新经济公司占比少得可怜 ， 大量上市公司是来自金融及地产行业 。
彭博数据显示 ， 从1997年到2017年 ， 新经济公司仅占香港市场总市值的3% ， 而纳斯达克上市的新经济公司占比为59% ， 纽约交易所为44%；部分增长最快速的制药、生物技术等行业 ， 在香港上市的公司占比更低 ， 仅为1% 。
尽管如此 ， 香港资本市场还是感受到了科技公司的诱惑力 ， 单是腾讯一家公司市值就逼近4万亿 ， 占据了港股市场总市值近12% 。
但是港交所长期坚持的“同股同权”上市规则 ， 成为香港资本市场与新经济接轨的最大障碍 。 在香港资本市场正统观念中 ， “同股同权”制度可以保护股东民主 ， 更有利于保障中小股东的利益 。 是很多香港人眼中的“公平” 。 然而 ， 不少采取VIE架构的中国高科技公司 ， 因此只能放弃香港 ， 转而寻求其它上市地点 。 比如 ， 刺痛了港交所的阿里巴巴 。
2012年 ， 阿里巴巴从港交所退市 ， 开始转型改革 ， 次年重新寻求IPO ， 最早依然希望回到香港 。 2013年接到阿里巴巴香港上市申请后 ， 李小加倾向于允许阿里来港上市 ， 然而当时香港社会大部分声音均站在对立面 ， 既不接受同股不同权 ， 更不认可阿里的合伙人制度 。
最终 ， 2014年阿里巴巴在纽交所上市 ， 募集了250亿美元 ， 成为当时全球规模最大的IPO 。
尽管马云说“是阿里巴巴错失了香港”而不是“香港错失了阿里巴巴” ， 但痛失阿里的苦楚 ， 也成为港交所25年来最大上市制度改革的外部诱因 。 丢掉一两家上市公司对港交所而言 ， 不是什么大事 ， 但丢掉整整一代创新型科技公司就是大事 ， 错失新经济更是一大遗憾 。
李小加打算动同股同权这枚奶酪 。
他的思路是 ， 一方面 ， 允许通过同股不同权的制度安排；另一方面 ， 对同股不同权有可能带来的独特风险和弊端作出更多制度性的安排 ， 使其负面影响降到最低 。
直到2015年 ， 港交所就此展开第二阶段咨询时 ， 反对浪潮仍然汹涌 。 除了香港证监会 ， 香港不少企业均表示反对 ， 包括李嘉诚旗下的长江实业 ， 以及贝莱德、富达等国际大型基金 。
经过四年拉锯战 ， 2018年4月30日 ， 香港交易所公布了新的《上市规则》 ， 新规则有三大特点：
第一、允许新经济股双重股权结构公司上市；
第二、允许尚未盈利的生物科技公司上市；
第三、放宽在英美上市的同股不同权的公司来港交所上市 。
菠菜的星空港交所的10年，李小加的背影
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从此 ， 阻碍香港拥抱新经济的制度障碍拆除了 。
新规生效后不久 ， 港交所便在2018年迎来了一个内地科技股上市高峰期 ， 内地新经济明星企业小米、美团、映客等互联网公司纷纷来港敲钟上市 。 2018年共有205家公司在港上市 。 其中新经济公司达到14家 ， 募资金额在2877.57亿港元 ， 港交所的全年IPO上市数和募资额均列全球第一 。 最终阿里巴巴（HK09988）也于2019年11月26日重新回归港股 ， 实现了“回家”的承诺 。


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