范华：坚持长期投资是应对不确定性的最好办法
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【范华：坚持长期投资是应对不确定性的最好办法】2020年新冠肺炎疫情肆虐全球 ， 世界经济陷入停摆 。 这是一场史无前例的全球危机 ， 全球经济正面临着需求供给双重冲击 ， 任何经济体都难以独善其身 。 值此变局关键时刻 ， 凤凰网财经联合上海交通大学上海高级金融学院、北京大学国家发展研究院举办以“全球经济与决策选择”为主题的“2020凤凰网财经云峰会” ， 为期7天的超级财经周里 ， 嘉宾们观点犀利 ， 金句频出 。
5月12日在“2020凤凰网财经云峰会”上 ， 招银理财高级副总裁兼首席投资官范华为表示 ， “利率水平很可能长期维持低位 ， 过去的绝对收益水平将很难达到 。 当前环境下最确定的事就是未来的不确定性增加 ， 想获取更高的回报 ， 我们可以选择承受一定的短期波动来获取更好的长期回报 。 ”
范华认为当前股票相对于债券而言更具有吸引力 ， 无论是美国还是中国 ， 股票的风险溢价相对于债券而言都达到了2018年后来以后的高点 。 不过她也坦言“股票的波动性较大 ， 对比持有标普500指数1年到20年的回报 ， 持有1年最差可能是40%多 ， 最好的也可能是40% ， 不确定性非常巨大 。 但是如果是持有5年、10年 ， 那么波动性就要小很多 ， 持有20年有大概率实现是正收益 。 所以坚持长期投资是应对不确定性的最好办法 。 ”
此外 ， 范华还表示选择主动管理的策略可以更好地捕捉行业和个券的机会 。 她认为企业盈利仍在下调过程中 ， 但指数已经从低点大幅反弹 ， 纳斯达克今年收益已经转正 ， 行业的分化更加剧烈 ， 同行业中的不同企业的分化也非常明显 。 在这种情况下 ， 市值权重的指数不一定是最好的投资选择 ， 优秀的投资经理主动管理的策略可能更能适应这种时代的剧变 ， 特别是在中国的弱式有效市场 。
以下为范华演讲全文
嘉宾介绍
范华 ， 招银理财高级副总裁兼首席投资官
感谢凤凰网的邀请 ， 主持人的介绍 ， 很荣幸参加这次财经云峰会 ， 在线上和大家分享交银理财对后疫情时代的资产配置看法 。
2020年虽然才过去了五个月 ， 但大家仿佛都经历了很多 ， 用朋友圈的话说 ， 我们在见证历史 。 新冠疫情席卷全球 ， 为应对疫情人类的经济活动大幅放缓 。 有些国家和地区几乎陷于停滞 ， 经济增长出现了前所未有的下滑 ， 各国的货币政策、财政政策出台的速度和力度都前所未有 ， 全球市场跌宕起伏 。 我们具体从疫情、经济、市场和政策四个方面来看一看 。
疫情方面 ， 截至2020年5月9日早上 ， 全球有超过190个国家和地区发现了确诊病例 ， 累计确诊的人数达到了400万人 ， 27万人死亡 ， 病毒的传染性、致死率的组合使得其影响力超过了有史以来的所有健康危机 。
欧、美、亚主要国家已经过了高峰期 ， 但我们仍然需要警惕反弹的风险 。 俄罗斯、巴西、印度成为了新的震中 ， 形势不容乐观 ， 疫情在第三世界全面爆发的概率仍比较高 ， 最终传染量及持续的时间取决于疫情防控的措施是否到位 。 疫情的发展路径仍存在不确定性 ， 疫苗、特效药的研制成功甚至天气等因素都可以最终使得疫情得到控制 ， 否则病毒将和人类长期共存 。
经济方面 ， 负面的信息接踵而来 ， 像PMI、情绪指数这样的softdata全面下跌 ， GDP增长这样的harddata也是断崖式的下跌 ， 中国体现在了第一季度 ， 美国和其他国家很可能在第二季度出现非常大的下滑 。
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美国的数据显示 ， 4月份损失了2000万个工作岗位 ， 超过了2008年金融危机以后创造的所有工作岗位的总和 ， 失业率达到了14.7%的历史高点 。 需求低迷 ， 供给受阻 ， 个人收入锐减 ， 企业濒临破产 ， 一些新兴市场的国家也面临着违约、贬值的压力 。 我们还通过招银理财夜光亿欧指数来监测各国复工复产的速度 ， 也是中国已经在这方面走在前面 。 各种经济不确定的指数也创出了历史的新高 。
我们再来看一下政策的应对 ， 货币政策、财政政策竞相出台 ， 试图缓解经济衰退的幅度 ， 美、日、欧三大央行的资产负债表占全球股市、债市的比例也是达到了前所未有的高度 。 财政救助、政府费用占股票债券市场的比例也是史无前例 ， 进一步加剧了债务的隐忧 。
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市场方面 ， 全球的市场大幅波动 ， 美国股票曾经出现了四次熔断 ， 下跌的速度和幅度直追2008年的危机 ， 一度出现了多个市场的流动性危机 。 近期 ， 美国主要的指数又出现有大幅的反弹 ， 像美国的指数标普500、纳斯达克已经达到了30%以上 。 在这期间原油价格暴跌 ， 甚至出现了难以置信的-37美元的期货价格 ， 美国的VIXREITs指数也是创出了新高 ， 预示着未来的不确定性 。
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这些表象的背后是更深层次的问题 ， 如果我们回顾过去500年的历史 ， 可以看到国家实力的变迁由来已久 ， 但是强国之间的实力剧变的时候 ， 通常会伴随着战争和冲突 。 现在美国影响力的减弱和中国影响力的上升似乎预示着冲突的来临 ， 但全球化带来的你中有我、我中有你 ， 使得去全球化的代价是非常巨大 。
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全球化带来了世界经济的繁荣的同时 ， 也造成了更大的贫富悬殊 ， 美国最富有的千分之一的财富已经和最穷的90%的总财富接近 。 民粹主义、民族主义的兴起 ， 使得不少人已经开始谈论逆全球化的开始和可能到来的冲突 ， 希望全球的领导者们担当起责任 ， 避免保护主义带来的囚徒困境 。
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疫情引发的另一个变化是人类行为的改变 ， 几十亿人的社交梳理 ， 使得人们对于健康、安全、旅行、线上办公和教育的态度发生了很大的变化 。 网上有一个说法 ， 90天改变习惯 ， 体现在三月份电商的数据上 ， 也体现在一季度的企业盈利上 ， 像必选消费、军工的正增长 ， 而休闲服务、交通运输的巨幅下跌 。
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疫情经济政策市场的变化叠加了世界格局、人类行为的深层次因素 ， 是时候我们要重新审视一下资产配置了 。 资产配置是一个非常客户化的过程 ， 投资者需要首先明确自己的收益目标是什么 ， 可以承受怎样的风险 ， 流动性要如何 ， 流动性的要求如何 ， 投资者可投资的范围是否可以改变等等 。
投资者自然是希望收益高、风险低、流动性好 ， 但是投资中的“不可能三角”告诉我们这三者是不能兼得 。 利率水平很可能长期在低点 ， 过去的绝对收益水平将很难达到 。 当前环境下最确定的事就是未来的不确定性增加 ， 想获取更高的回报 ， 我们可以选择承受一定的短期波动来获取更好的长期回报 。 疫情给极端的压力测试提供了更多的想象空间 ， 我们在满足这些情景下流动性要求的前提下 ， 可以拉长投资期限 ， 获取更好的非流动性溢价 。
当然如果我们可以扩大投资范围 ， 利用海外投资者增加配置中国的资产 ， 境内投资者适当配置海外的资产 ， 也可以进一步优化风险调整后的收益 。
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发达市场一半的证券已经是负利率了 ， 这些负利率的债券是不具有配置价值的 ， 因为它们不能提供风险溢价 ， 这么多负利率的债券的存在也抬高了利率上行的门槛 。 股票相对于债券而言更具有吸引力 ， 无论是美国还是中国 ， 股票的风险溢价相对于债券而言 ， 都达到了20018年后来以后的高点 ， 当然短期来看这种吸引力也有可能继续变大 。
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但股票的波动性更大 ， 我们将持有标普500一年到二十年的回报画在了这张图上 ， 大家可以看到 ， 持有一年最差可能是-40%多 ， 最好的也可能是40%多 ， 这个不确定性是非常非常巨大的 。 但是如果是持有五年、十年 ， 那么这个波动性就要小很多 。 持有二十年我们其实已经很有把握回报是正收益了 。 所以说明坚持长期投资是应对不确定性的最好办法 。
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