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期货帆式交叉套利策略应用分析( 二 )


同样 ， 若看涨期权的时间价值小于看跌期权的时间价值 ， 则可以买入看涨期权同时卖出看跌期权从而合成一根45度的损益直线 ， 同时我们只需要在该标的期货合约上建立135度损益直线 ， 即可锁定该期权组合中的时间价值之差 。
而这条反向损益直线 ， 可以是期货单边持仓损益直线（期货多头持仓为45度线 ， 期货空头持仓为135度线） ， 也可以是另一条期权合成损益直线 。 下面我们以某日期货实盘行情举例说明 ， 由于行情截图数字过密难以清楚显示 ， 笔者将其中价格数据用表格列出 ， 行情数据取值于时点为2020年2月4日14：06分 ， 标的物为豆粕2005的期权合约报价 ， 该时点M2005合约期货价格为2634元/吨 。
期货帆式交叉套利策略应用分析
本文插图

从上表可以看出 ， 按盘面对手价（以确保成交） ， 若卖出2750元/吨执行价位的看涨期权可以获得39.5元/吨的净权利金 ， 买入2750元/吨执行价位的看跌期权需付出148元/吨的权利金（其中时间价值为32元/吨） ， 两者时间价值之差为7.5元/吨 ， 相对于该合约的标的期货价格 ， 价差较为可观 ， 因此我们可以卖出M2005C2750元/吨、买入M2005P2750元/吨合约各一手 ， 该操作可以合成为一根斜率为135度的损益直线 ， 那么我们只要找到另外一根斜率为45度的损益直线即可 ， 而该标的期货合约的多头持仓损益线就是45度线 ， 因此可以直接建立一个该时点价位的标的期货合约多头持仓 ， 也就是按照2634元/吨的价格建立M2005合约多单一手 。 按照前面所述 ， 可以将期权合成损益线去内在价值后与期货合约多头持仓的损益直线进行交叉 ， 交叉图如下：
期货帆式交叉套利策略应用分析
本文插图

由于在2634元/吨的价位 ， 该期权合成直线的损益为组合净时间价值之和：7.5元/吨 ， 并且在该价位的期货合约多单的损益为0元/吨 ， 因此该套利组合的损益点为7.5元/吨 ， 故图表上可以将期货合约多单的损益直线上移7.5元/吨 ， 这两条损益直线交叉于7.5元/吨 ， 这个收益也就是套利组合的固定收益 。
以一手为单位来计算建立该组合所需要的保证金 ， 由于该套利组合中的期货多头和看涨期权的卖出持仓形成备兑看涨期权组合 ， 因此组合保证金为期货合约保证金与卖出期权合约的权利金之和为2634×10×5%+39.5×10=1712元 ， 卖出期权获得权利金为39.5×10=395元 ， 买入期权支出权利金为148元/吨×10=1480元 ， 套利组合收益为7.5元/吨×10=75元 。
建立组合手续费（交易所标准）：期货手续费为1.5元/手×1=1.5元 ， 期权手续费为1元/手×2+1元/手=3元 ， 行权后对冲手续费为0.2元/手×2=0.4元 。 手续费合计为4.9元 。
组合净收益为75-4.9=70.1元 ， 组合资金占用为1712+1480-395=2797元 。
由于该合约最后交易日为4月份的第5交易日 ， 因此该套利组合时间为2个月 。
故在不考虑期货价格变动的情况下 ， 该套利组合的年化收益率为：70.1/2797×100×6=15%
如考虑期货价格变动而备用2000元的机动资金占用 ， 则该套利组合的年化收益率为：70.1/（2797+2000）×100×6=8.8% 。
从以上计算数据上看 ， 该套利组合收益率比较可观 。
如果再回看上例的套利组合 ， 其实该套利组合就是目前市场已存在只是较少被关注的平价套利组合 ， 只是用帆式交叉的思路 ， 可以更好地去诠释和理解 。 同样 ， 我们也可以从其他行权价格处寻找合适的45度线的期权合成损益线 ， 因为第一根线是135度线（卖看涨买看跌组合） ， 则另一根线是买看涨卖看跌组合（组合损益线为45度） ， 具体就不再另行举例了 。
广义上看 ， 期货市场的跨期套利、跨品种套利、期现套利三种套利方式 ， 也可以看成是帆式交叉的一种 ， 从持有至到期的情况来看 ， 期货合约的多空持仓、期权合成损益直线都可以看成是一个45度或者135度的直线 ， 而现货商品的损益线则为45度直线 。


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