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『澎湃新闻』华泰联合江禹：券商一体化服务迎市场化考验( 二 )


另一方面 ， 科创板作为先行先试的改革试验田 ， 对后续的注册制推广起到很大的作用 。 我们看到创业板注册制的方案已经开始征求意见 ， 这跟科创板试点注册制前期取得的良好效果是分不开的 ， 科创板对我国多层次资本市场的建设具有开创性的意义 。
此外 ， 科创板的设立也有利于我国资本市场吸引海外成熟市场资金 ， 和国际市场接轨 ， 进一步提升中国资本市场的吸引力 ， 也能让中国的投资者分享科技企业创新成长的成果 ， 使得资本市场进一步成为经济的晴雨表 。
****：创业板以后也会推行注册制 ， 那和科创板之间会如何差异化竞争？
江禹：创业板征求意见稿借鉴了科创板的优秀经验 ， 同时也结合自身特点进行了差异化调整 。 科创板和创业板是共生、互相促进的关系 。 科创板是以科技创新企业为主 ， 而创业板注册制改革将允许更多模式及服务创新类型的企业上市 ， 这都有利于企业尤其是各种成长型企业的直接融资 ， 有利于支持实体经济 。
****：科创板运行至今 ， 你觉得是不是符合预期？
江禹：我认为 ， 科创板的运行情况不仅符合预期 ， 而且可以说是超出预期 。 在这么短的时间里 ， 我们有100家企业上市 ， 市场的交投也比较活跃 。
我们看到科创板是多元化的市场 ， 而且筹资效率很高 。 过去企业上市以盈利为主要指标 ， 但是现在有更具差异化的制度 ， 比如没有盈利的公司、红筹公司、同股不同权、境外企业的分拆上市等 ， 这些类型的企业都已经在科创板实现了上市 。 所以只要是优质的、有成长性的、规范运作的企业 ， 符合相应的板块定位 ， 都可以来申报 。 除了IPO的机制 ， 科创板在并购重组、再融资、存量股转让等方面也在陆续推出更市场化的规则 。
另外 ， 科创板定价机制是非常市场化的 ， 充分反映了企业的基本面以及投融资双方对企业的理解 。
从二级市场来看 ， 交投也很活跃 ， 整体走势良好 。 个股虽然有涨有跌 ， 但涨跌本身就是正常的市场现象 ， 实际上不管是在一级市场还是二级市场 ， 科创板都更多地把选择权和定价权交给了市场 。
****：你提到估值的问题 ， 科创板使用市场化的询价方式以后 ， 打破了原来23倍的发行市盈率限制 ， 市场可能有一些疑问 ， 觉得是不是估值太高了 ， 你对这个怎么看？
江禹：科创板上市的企业不止有已经实现盈利的企业 ， 还有尚未盈利的企业 ， 市盈率并不是唯一的估值方法 ， 不同行业的估值逻辑可能也有差异 。 实际上 ， 对于成长性比较强的微利或者亏损企业 ， 那么就不能只用单纯的市盈率来判断估值是高或低 ， 而应该用多样化的估值方法来衡量 。
但核心是把定价权交给市场 ， 市场是一个良好的调节机制 ， 买卖双方通过合理的交易规则进行一定的博弈 ， 形成合理定价 ， 我觉得这其实就是市场化定价的核心 。 资本市场是实现资源配置的重要平台 ， 市场化定价是基础 ， 还是要尊重市场选择 。
市场化询价下价格本身和行业及企业基本面、宏观经济、发行窗口、供求关系、流动性等因素都有关系 。 海外市场上市公司的发行市盈率也不是一成不变的 ， 也会根据行业和市场周期等情况发生波动 。 我认为 ， 只要给市场充分的时间去调节 ， 其实价格是能够反映企业自身合理价值的 。
****：讲到供求关系 ， 我想请问你怎么看待科创板的后续企业供给？国内的科创企业储备量能否支撑科创板的未来发展？
江禹：我们看到科创板起步很好 ， 对科创企业的上市可行性、节奏周期 ， 通过明确的规则形成了稳定的预期 。 这样一个规范、透明、高效的资本市场 ， 是足够吸引优质的企业继续来登陆的 。 美国纳斯达克有2000多家上市公司 ， 而我们的科创板现在还只有100家 ， 对于中国这样一个庞大的经济体来讲 ， 优秀的科创公司还有很多 ， 现在只是刚刚开始 。


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