动量：强者恒强！贝莱德：空前流动性下 动量股未来可期
财联社（上海 ， 编辑 黄君芝）讯 ， 众所周知 ， 动量因子往往是波动性的牺牲品 。 但管理着6.8万亿美元资产的全球最大资产管理公司贝莱德投资组合经理Russ Koesterich近日发表报告称 ， 现今的情况已经不一样了 。 动量股 ， 尤其是科技股和医疗保健股（特别是生物科技股） ， 受到了近期各国央行向经济注入的空前流动性的支撑 ， 且鉴于数字经济的整体趋势 ， 目前的涨势很可能得以延续 。
报告指出 ， 市场上演了一场壮观而出乎意料的反弹 ， 但如果只关注整体指数可能会产生误导 。 今年迄今 ， 标准普尔500指数仍下跌了15% ， 但大型科技股和医疗股指数仅下跌了3%或更少 。 与此同时 ， 跌幅分别为26%和43%的小盘股和能源股仍深陷残酷的熊市 。
许多投资者意识到 ， 这种差异在很大程度上是由成长因子和价值因子相互作用而产生的 。 然而 ， 并非所有的差异都可以用相对盈利增长或估值来解释 。 其他风格因素也会影响业绩 。 令人惊讶的是 ， 今年迄今为止 ， 动量因子异常强劲 。
报告指出 ， 投资者近期青睐的、表现异常出色的动量因子往往是波动性的牺牲品 。 当股市最终触底时 ， 历史上价值股往往表现最好 。 但Russ认为 ， 这次可能会有不同的结果：
1. 价值股很可能在不确定且不平衡的复苏中挣扎 。
价值股通常在市场触底时表现出色 ， 因为投资者预期在需求被抑制的情况下会出现强劲复苏 。 而如今 ， 情况已大不相同 。 本次经济衰退不是由美联储引起的 ， 而是由一种毁灭性的、不可预测的病原体引起的 。 即使疫情消退 ， 失业率仍可能居高不下 ， 消费也会因为挥之不去的恐惧而减弱 。 人们还需要多久才能舒适地回到餐馆、酒店或飞机上？
2.流动性支持了动量因子
虽然动量因子和波动性往往是敌对关系 ， 但它受益于政策对波动性的反应：更多的流动性 。 随着各国央行将其资产负债表置于财政支出的支配之下 ， 我们目睹了央行资产持有量的激增 ， 其规模远远超过了全球金融危机后的应对措施 。 在美联储的领导下 ， 世界各国的央行正在大规模地扩表（见下图） 。 从历史上看 ， 流动性的快速增长有利于动量因子 ， 尤其是与更趋均值回归的交易风格相比 。
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3.动量因子不那么周期性
对于上世纪90年代成长起来的投资者来说 ， 他们通常会将动量与激进、高贝塔系数的股票联系在一起 。 但如今 ， 动量已经不同了 。 多数动量投资组合或基金都偏重长线投资 ， 尤其是科技股和医疗保健股（特别是生物科技股） 。 从某种程度上说 ， 这些板块比经济的其他领域更为孤立 ， 而且在某些情况下会从更长期的结构性变化中受益 ， 这可能会进一步有利于动量因子 。
4. 强者恒强
【动量：强者恒强！贝莱德：空前流动性下 动量股未来可期】动量因子的强劲势头也反映了一个更广泛、更世俗的主题：强者恒强 。 虽然新冠病毒的长期影响难以预测 ， 但不难想象 ， 在危机之前就已经很明显的趋势会加速发展：互联网商务、云计算、社交媒体 ， 以及在线共享 。 如果这种情况继续下去 ， 明天的赢家可能就是今天的赢家 。
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