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【新冠肺炎】3500亿美元救助金已用尽……特朗普急了，大萧条要来了？( 二 )


首先 ， 美联储通过公开市场操作（Open Market Operation）、贴现窗口利率（discount window rate）以及超额存款准备金利率(the interest rate on excess reserves ， IOER） ， 将联邦基金目标利率调整到0-0.25% 。 这一过程 ， 意味着商业银行存在美联储的超额存款准备金利率(IOER）下降了 ， 这就降低了商业银行存放美联储超额储备的动力 ， 放大了货币乘数；同时商业银行向美联储拆借的贴现窗口利率也下降了 ， 降低了资金成本 ， 这一点美联储在官网有说明 。
但问题在于 ， 宽松的流动性正在逐渐失去刺激作用 。
理想情况下 ， 美联储通过降低联邦基金利率刺激经济活动恢复 ， 激发市场投资信心 ， 实现通胀可控下的充分就业与经济发展 。 但实际上 ， 过去宽松的货币并没有完全用在经济产量提升上 ， 面对需求趋缓以及较低的资金成本 ， 2018-2019年标普500回购金额快速上升——从美股市值前20的龙头股 ， 股价涨幅普遍超过市值涨幅也能看出这样的趋势 。 上市公司回购股票的动机有管理层期权激励机制原因 ， 当然也有创新与增长受限的原因 。
同时 ， 市场对美联储能否逆周期调节经济逐渐丧失信心 。
一方面 ， 对美联储失去信心因为资产负债表的不可逆 。 美联储将目标利率下调到零之后 ， 相当于“自废武功”——降息的积极效果将不复存在 ， 市场期望的利率刺激工具将失效（包括降息和收益率曲线指导） 。 当然央行可以开启QE ， 购买债务资产 ， 但这样做的问题在于 ， 这些资产很难从央行资产负债表中抹除 ， 除非经济发展能将这些到期债务赎还 ， 这几乎是不可能的 。
另外 ， 更重要的是 ， 央行量化宽松出来的货币 ， 有没有形成支出 ， 私营信贷有没有回升 ， 这是市场对美联储逐渐失去信心重要原因 。 当前不仅是流动性问题 ， 更有疫情与油价下跌引发通缩预期 。 换句话说 ， 政策并没有对症下药 ， 美联储只是孤军奋战 ， 结果是 ， 资金沉淀在商业银行 ， 不能下放到实体经济 ， 油价和其他商品价格走低、经济疲软和企业信用问题 ， 引发通缩预期 ， 高利差和负增长压力会加剧信贷紧缩 。
所以 ， 光靠美联储政策并不能够有效 ， 需要财政、公共卫生政策配合 。 联邦基金目标利率调整到0-0.25% ， 意味着中央银行逐渐打完所有政策“子弹” ， 将缺乏有效的政策工具来进一步实现政策刺激 ， 这时候 需要撇开政治鸿沟与偏见 ， 实现货币政策、财政政策、公共卫生政策等更充分的协调 。 3月27日 ， 美国众议院通过2万亿美元的财政刺激计划 ， 以应对危机帮助经济反弹 。
【新冠肺炎】3500亿美元救助金已用尽……特朗普急了，大萧条要来了？
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表：美国应对疫情所采取的政策4问题不仅仅是“宽松”能解决的美国采取了史无前例的政策防止经济衰退 ， 但 经济衰退会是短期冲击抑或长期蔓延 ， 还得取决于疫情何时得到控制 ， 信心何时能够恢复 。
美联储政策短暂起到了稳定市场预期的作用 。 从2月12日到3月23日 ， 道琼斯工业指数从29568短短一个月跌到18213 ， 跌幅38% ， 月内经历4次熔断；黄金、原油、标普500波动率指数纷纷创历史新高 ， 美联储及时的救市政策稳住了市场预期 ， 才没有使Ted利差（3个月LIBOR利率减3个月国债利率）和OAS利差（Option Adjusted Spread， OAS）创历史新高 ， 3月23日在美联储提供无限量QE之后开始回落 。
现在的问题不仅仅是宽松的货币政策能够解决的 。
即便美联储将超额存款准备金利率能够调整为负（实际上很难 ， 这里面有美国现行法律问题 ， 以及对资本市场的冲击和实际效果问题） ， 在投资机会及收益有限的情况下 ， 资金也不一定会流向实体企业 ， 这时候降息+QE传统货币政策并不能够起到稳定经济作用 。
更积极的做法 ， 特朗普或许要考虑通过财政扩张向低中收入人群提供资金（“撒钱”） 。 实际上美国财政部4月3日已经逐渐开始启动这方面工作 ， 向全美年收入不足75000美元的数百万家庭提供人均1200美元的退税支票 ， 以刺激刺激消费；同时美国应当考虑与中国加强合作 ， 包括降低对中国加征的关税 ， 与中国在抗击疫情上形成合作联盟 ， 加强与全球其他国家的政策协调等 。 而央行可以向政府提供新增印钞 ， 用于政府支出 ， 不用再费心提起发债程序；伴随大规模货币创造 ， 进行债务减记 ， 等等 。


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