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『』一文读懂百强县城投（下篇）——城投债主题投资策略之三( 四 )


『』一文读懂百强县城投（下篇）——城投债主题投资策略之三
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5 、授信额度与负债规模
一方面 ， 授信额度与有息债务相当 。 2018年 ， 85家城投平台授信额度总计9211亿元 。 同期有息债务之和10441 ， 其中30%为短期债务 ， 分区间来看 ， 各规模区间的平台数量也基本相当 。
『』一文读懂百强县城投（下篇）——城投债主题投资策略之三
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另一方面 ， 总负债共计16316亿元 ， 50-100亿元区间有24家 ， 100-200区间有29家 ， 200-500亿元区间有22家 。 50亿以下和500亿以上的平台数量很少 ， 仅各有5家 。
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6 、实收资本+资本公积
2018年 ， 85家城投平台（实收资本+资本公积）均未超过500亿元 。 50亿以下的有14家 ， 50-100亿元区间有36家 ， 100-200亿元区间有28家 ， 200亿以上仅有7家 ， 其中3家平台（实收资本+资本公积）大于300亿元 ， 诸暨市国有资产经营有限公司401亿元位居榜首 ， 第二名慈溪市国有资产投资控股有限公司（385亿元） ， 第三名为丹阳投资集团有限公司（327亿元） 。
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【 百强县城投平台资质评价体系构建】
本文选用地方实力和平台实力2个一级指标 ， 分别赋予40%和60%的权重 ， 并结合数据的可得性设计二级与三级指标 ， 力求多角度、全面综合评价百强县城投平台资质 。
1 、地方实力（40%）：三维度观察
地方经济水平、财政实力和债务情况是评估地方政府偿债能力的最重要三个因素 ， 因此以此三项作为地方实力下的二级指标 ， 分别赋予10%、20%、10%的权重 。
1）经济水平（10%）：经济水平高低决定政府的财政收入水平和外部举债规模 ， 即经济实力是评价地方政府财政是否雄厚的基础 ， 选取GDP、GDP增速从绝对和相对两个角度来衡量 ， 分别赋予6%、4%的权重 。
2）财政实力（20%）：财政实力是决定地方政府偿债能力的直接和最主要因素 ， 选取一般公共预算收入、一般预算收入增速、税占比（税收收入/一般公共预算收入）、财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）来衡量 ， 分别赋予6%、4%、6%、4%的权重 。
3）债务情况（10%）：地方债务规模的适当增长有利于地方政府基建投资增长 ， 但现阶段 ， 地方负债的过度膨胀 ， 已经形成负向牵引 ， 债务情况反映了偿债风险 ， 选取地方政府债务余额、经调整债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）从绝对和相对两个角度来衡量 ， 分别赋予6%、4%的权重 。
2 、平台实力（60%）
根据上文对公司基本面的梳理 ， 营业收入、政府往来、债务与授信、资本与资产均从不同角度反映了公司真实情况 ， 因此以此四项作为平台实力下的二级指标 ， 分别赋予15%、15%、20%、10%的权重 。
1）营业收入（15%）：营业收入是平台经营的主要成果 ， 可以从营业收入金额、营收增速、收入稳定性（营业收入中来自政府部门或公用事业、道路通行费、土地整理和基础设施等的金额/营业收入）三个角度衡量 ， 分别赋予8%、4%、3%的权重 。
2）政府往来（15%）：政府部门的业务和政府补助是城投平台发展的重要支撑力量 ， 可选用平台重要性（来自政府部门的应收账款/应收账款）、政府补助金额、政府补助稳定性（政府补助/（其他营业收入+营业外收入））3个三级指标衡量 ， 分别赋予4%、7%、4%的权重 。
3）债务与授信（20%）：债务与授信从债务和信用两个方面反映了平台的偿债能力 ， 可选用短期债务、有息负债/总负债、短期债务/有息负债3个负向指标 ， 货币资金（扣除受限部分）/短期债务、历史授信额度2个正向指标衡量 ， 分别赋予5%、3%、3%、4%、5%的权重 。


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