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『』一文读懂百强县城投（下篇）——城投债主题投资策略之三( 三 )


3）政府补贴统计口径出现差异 。 石狮市城市建设有限公司同一会计时点不同类型的公开资料中（评级报告与募集说明）政府补贴统计口径不同 ， 导致数额不一致 。 此种情况下 ， 以公司财务年报附录中其他收入以及营业外收入披露的政府补助之和为准 。
4）2018年对外担保、受限资产、受限货币资金披露瑕疵 。 一部分平台只公布了这三个指标的2019年3月末数额 ， 则以此代替；如皋市富港工程建设有限公司未获得近两年数据 ， 以2017年末数据代替 。
『』一文读懂百强县城投（下篇）——城投债主题投资策略之三
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【 细数85家城投平台基本面】
1 、营业收入：增速两极分化明显
2018年 ， 部分平台营业收入增长“惊人” ， 7家增速大于100% 。 其中 ， 昆山城市建设投资发展集团有限公司营收增速191%；其次是余姚经济开发区建设投资发展有限公司为167% ， 还有4家增速在30%-100%区间 。 然而 ， 受基建放缓影响 ， 共36家平台营业收入增速为负 ， 9家平台降幅在30%以上 ， 其中 ， 义乌市城市投资建设集团有限公司、海安城市动迁改造有限公司、江阴高新区投资开发有限公司3家平台降幅甚至大于70% 。
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营业收入规模主要集中在0-20亿元 。 2018年 ， 85家样本平台总计实现1452亿元的营业收入 ， 较上年下降5% 。 78%的平台集中在0-20亿元 ， 营收50亿以上的仅有4家平台 ， 分别是：义乌市国有资本运营有限公司（79亿元）、海宁市资产经营公司（70亿元）、张家港市直属公有资产经营有限公司（66亿元）、张家港市金城投资发展有限公司（64亿元） 。
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半数城投平台与地方政府相关的收入规模在3-10亿元 。 城投平台营业收入中 ， 来自于政府部门或公用事业、道路通行费、土地整理和基础设施等的部分 ， 属于稳定的收入来源 。 2018年 ， 稳定来源营收在3-10亿元的平台偏多 ， 共43家；其次是10-20亿区间的平台 ， 有26家 ， 3亿以下的平台13家；而超20亿的仅有3家 ， 分别为如皋市交通产业集团有限公司（34亿元）、义乌市国有资本运营有限公司（33亿元）、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司（32亿元） 。
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2 、应收账款
应收账款总规模比较分散 ， 但来自政府部门的应收账款为1亿以下的平台数量最多 。 2018年 ， 应收账款在1亿以下、1-5亿、5-15亿三个区间的城投平台各占25% ， 15-30亿区间有12家 ， 30亿以上有9家 。 应收账款中来自政府部门的金额主要分布在1亿元以下 ， 有37家 ， 1-5亿元13家 ， 5-15亿元19家 ， 15-30亿元9家 ， 30亿元以上7家 。 值得注意的是 ， 江阴高新区投资开发有限公司“一枝独秀” ， 应收账款高达138亿元 ， 且几乎全部来自于政府部门 ， 远超其他平台 。
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3 、政府补助
城投平台对政府补助有一定程度的依赖 。 政府补助在其他营业收入和营业外收入中所占比重不小 ， 政府补助/（其他营业收入+营业外收入）普遍高于80% 。 2018年政府补贴金额主要分布在2亿元以下 ， 1-2亿区间共有21家；1亿元内最多 ， 有34家 ， 其中包括无政府补贴的4个特例 。
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4 、净资产与对外担保
净资产能够与对外担保规模相当 。 2018年 ， 85家城投平台净资产总计11642亿元 ， 而对外担保总计3971亿元 ， 占净资产比例32% 。 1）净资产在100-200亿区间的平台数量偏多 ， 有38家 ， 其次50-100亿有27家 ， 200-500亿12家 ， 50亿以下的数量最少 ， 仅8家 。 2）平台对外担保金额在50亿以下的有54家 ， 占比63% ， 50-100亿区间有20家 ， 100-200亿区间10家 ， 200亿以上的只有丹阳投资集团有限公司（220亿元） 。


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