KKR最新报告：新冠疫情下的资产配置策略( 二 )
图3：就业的冲击发生在过去几年增长最快的领域
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同时 ， 虽然银行体系还比较健康 ， 我们依赖的金融体系也不是一点毛病没有 。 比如说 ， 去年只有23%的美国上市公司是盈利的 。 其中还有一些结构性问题 ， 比如资产长短周期的不匹配（REITS ， 房屋贷款） ， 这些不匹配会导致市场承压 。 新冠疫情也会带来严重的季度GDP负增长 。 我们认为美国GDP从最高点到最低点会经历12%的下滑 ， 比金融危机期间4%的下滑要严重得多 。
图4：贸易占全球GDP的比重会因为新冠疫情加速下滑
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图5：全球发现新冠疫情的数字 ， 美国大幅超过其他国家
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这一次疫情来临的时候 ， 正好全球化已经面临压力 ， 民粹主义正在抬头 。 特朗普总统限制欧洲和亚洲的出行意味着美国正在和东西两大国家交锋 。 国家主义会继续抬头 ， 影响潜在的供应链 。 此外 ， 限制移民政策已经在美国和欧洲出现 。 新冠疫情只会加速民粹主义和国家主义 ， 带来一系列经济短期和长期的问题 。
图6：在新冠疫情之前 ， 对于信贷违约率的预测已经十分悲观
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图7：2019年市场越来越偏好没有现金流的企业 ， 我们认为这将发生逆转
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我们的结论：我们基本假设是 ， 新冠疫情在4月欧洲达到顶峰 ， 5月美国达到顶峰 ， 我们认为美国会在国庆节7月4日经济才能开始进入恢复阶段 。 中国和印度大概率在2020年能保持经济正增长 ， 美国和欧洲会出现个位数的经济衰退 。 但我们前面说过 ， 并不会出现传统的V型反转 。 许多国家的测试还很落后 ， 甚至可能在下半年出现二次爆发 。 许多人拿此次疫情和911以及1987年黑色星期一对比 ， 但我们认为这个事件对经济的影响要大得多 。
第二个问题：市场价格预期了什么？
显然 ， 我们没有确切答案 ， 但是过去那么多年 ， 我们发展了猜测市场价格的有效工具 。 比如说从高收益债的违约率检测到 ， 市场预计有12-14%的违约率 ， 这个比例比历史上平均的6%翻倍 ， 也超过了2011年10月和2016年2月的11% 。 这个数字告诉我们 ， 目前接近于2002年 ， 但还是大幅低于金融危机 。 这对于我们来说很有道理 ， 此次是非金融企业的危机 ， 而不是金融企业的危机 。 所以我们的结论是 ， 可以用目前价格买入信用债 。
图8：货币供给的增加并没有带来货币乘数的增加
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