KKR最新报告：新冠疫情下的资产配置策略
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译者：朱昂
前言
：每一次危机都有其人为因素 ， 大部分人会记住所有人是如何应对问题 。 比如说1939年的二战期间 ， 英国政府提出了一个口号“Keep Calm and Carry on”（保持冷静继续前行） ， 在空袭中激励他们的人民 。 在今天的英国历史中“Keep Calm and Carry on”被看做是应该政府打败德国纳粹的重要因素 ， 也定义了一整代人 。
毫无疑问 ， 今天的时间和地点已经完全不同 ， 但是和我们全球不同地点的同事一起“Keep Calm and Carry on”是值得去做的 。 确切的说 ， 我们不能因为病毒的冲击而放弃身边的朋友和家人 。 就像许多人在911事件后 ， 把纽约看做自己的家 ， 我对人类的精神力能够解决长期问题保持乐观 。
在人类悲剧之上 ， 同样有对市场层面的考虑 ， 作为专业投资者我们需要在不确定中前行 。 那么我们要做什么？在我们过去44年的公司历史中 ， 我们的可追溯业绩证明了在困难时期 ， 我们和客户以及组合中的公司 ， 我们的员工连接在一起 ， 带来最好的结果 ， 无论宏观经济出现什么样的情况 。
毫无疑问 ， 过去几周市场在新冠疫情出出现了巨大波动 ， 我们面临的主要问题是：
这对增长意味着什么？
市场价格预期了什么？
过去一些周期中有什么值得借鉴的经验教训？
这对于我们的核心投资主题和资产配置意味着什么？
第一个问题：这对于增长意味着什么？
对于经济增长 ， 我们认为二季度会出现一个巨大的下滑 ， 之后更大概率出现U型的复苏而不是V型反转 。 这里面有几个驱动因素 。 首先 ， 我们正在进入一个重大的去杠杆周期 ， 这个周期许多投资者并不愿意接受 。 事实上 ， 不像2008年的下滑 ， 这一轮危机从非金融企业开始 。 我们也会看到政府面临严重的去杠杆周期 ， 特别是对于美国和欧洲政府来说 。
图1：即使在危机前 ， 债务占GDP比例已经创历史新高 ， 去杠杆会定义下一轮的经济增长
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图2：在家庭去杠杆的同时 ， 企业重新加杠杆到创纪录的水平
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第二 ， 大概率我们会看到需求端的问题 。 用一些不同来源的大数据 ， 我们预测美国的工作时长在过去几周下降了62% 。 我们认为欧洲也好不到哪里去 。 我们认为美国政府出台的优化失业金政策会有帮助 。 比如说美国现在失业金最高的水平达到了每周1119美元 ， 或者每年58000美元 。 而事实上实际的平均小时收入水平也就和这个差不多 。 在这个背景下 ， 大部分家庭的收入不会比工作的时候减少 。 然而 ， 就业才能创造信心 ， 信心才是驱动经济长期增长的要素 。 不幸的是 ， 我们认为这次危机会创造长期的就业问题 ， 全球经济会快速向数字化社会模式重构 。
看更大的地图 ， 我们认为前方全球经济增长的道路充满坎坷 。 从数据中看到 ， 中国的隔离措施在全世界都是很少被执行的 。 而服务业经济 ， 包括旅游和娱乐 ， 是过去几年欧洲和美国经济的重要驱动力 。
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