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「格隆汇」云南建投混凝土（1847.HK）净利润增速重回增长轨道，高息率成行业标杆( 四 )


基于云南建投混凝土拥有对行业升级发展和技术研发应用的深刻认识 ， 我们预期公司的产品结构、销售单价和毛利率将有机会持续得到优化 ， 公司据此形成的内生增长力将得到激化和释放 ， 这是除了赛道和区域因素外 ， 看好公司具备成长力的主要逻辑 。
大股东支持和行业格局下实现增长的正循环 ， 公司估值回归和估值溢价的依据是什么？
云南建投混凝土在全国范围内拥有了广泛而稳定的客户资源网络 ， 另外也要看到 ， 云南建投混凝土的控股股东云南建投集团 ， 持有了公司62.75%的股份 ， 公司的长期成长与大股东的鼎力支持和通力合作 ， 密不可分 。
【「格隆汇」云南建投混凝土（1847.HK）净利润增速重回增长轨道，高息率成行业标杆】
云南建投集团业务涵盖基础设施投资建设、城市建设投资开发、房地产开发、旅游健康产业投资开发、国际工程投资与建设 ， 是云南省资产规模最大、建筑工程收入最高的建筑工程企业 ， 行业地位突出 。 理所当然的 ， 云南建投集团也是云南省内最大的预拌混凝土需求方 ， 有能力帮助旗下子公司锁定大部分业务需求；而云南建投混凝土在云南省绝大多数城市建立了广阔的生产及销售网络 ， 能够为云南建投集团提供大批量及品质稳定的产品供应 ， 二者的强强联合实现共赢 。
另外在"一带一路"的建设中 ， 控股股东云南建投集团和公司也将积极携手共同发展 。 云南省作为中国唯一可以同时从陆上连接东南亚及南亚的省份 ， 具有"一带一路"独特的优势 。 预计自2019年至2023年五年间 ， 中国自东南亚的建设项目中所获得的总收入将达到1429亿美元 ， 对预拌混凝土的需求预计将达到约9290百万立方米 。 云南建投集团参与万象赛色塔综合开发区、援越南越中友谊宫、老挝万象亚欧峰会大酒店、老挝首都万象至万荣段高速公路等海外承包项目 ， 经营范围辐射全国及南亚、东南亚、中东、非洲等地区 ， 业务高度市场化 。
公司自2018年以来就参与兴建老挝的第一条高速公路的筹备工作 ， 目前正积极参与"老中高速二期"、"赛色塔综合开发区"等中国和老挝合作的重点项目的筹备工作 。 作为区域预拌混凝土行业的领导者 ， 公司有望把握具有巨大潜力的"一带一路"发展机遇 ， 特别是分享到新兴发展市场东南亚预拌混凝土行业兴起的时机 。
站在产业链和行业竞争格局的角度 ， 我们亦发现了新的机会 。 众所周知 ， 上游的水泥行业集中度较高 ， 双寡头的行业格局趋于稳固 ， 过去数年的环保政策和供给侧改革驱动下 ， 基本上完成了一轮淘汰和整合 。 及至混凝土所在的中游 ， 集中度则相对分散 ， 竞争激烈 ， 毛利率也相对较低 ， 差异化策略和区域性机会层出不穷 ， 行业整合和集中度是未来大势所趋 ， 因而领先者会更为受益 。 一方面是不断随着渗透率提升而做大的市场蛋糕 ， 一方面是竞争和淘汰机会加强 ， 龙头和赢家通吃的"马太效应"显现 ， 而以技术领先、大股东大集团及区域市场霸主地位支撑发展的云南建投混凝土 ， 其成功的概率正被这些因素自我加强 。
值得一提的是 ， 公司在2019年业绩公告提出 ， 拟向股东派发末期股息每股人民币0.1355元(含税) 。 若按4月9日的1.93港元收盘价折算 ， 股息率达到7.73% 。
从以下列表数据可看出 ， 在已发布2019年财报的主营业务包含了混凝土业务的上市公司中 ， 公司的股息率是最高的 ， 也远高于行业龙头中国建材4.17%的股息率 。 且云南建投混凝土的估值水平也是相对最低的 ， 接近82%的现金市值覆盖率同样处于行业前列 ， 连同24.4%的净利润增速（排第二） ， 这些经比较数据亦可视为公司估值处于低估水平的显著信号 。

「格隆汇」云南建投混凝土（1847.HK）净利润增速重回增长轨道，高息率成行业标杆
本文插图

在当前货币和财政政策双宽松的宏观预期下 ， 如此高的股息率将进一步凸显出公司的投资价值性 ， 安全边际十分突出 ， 与此同时其向上空间将被放大 ， 伴随着云南省一系列重大基建项目开工 ， 在行业区域分化的新一轮结构性景气周期刺激下 ， 云南建投混凝土的业绩和估值均仍有机会取得率先增长和回归 ， 而公司的财务安全性和稳健性 ， 以及技术驱动下的内生增长力将成为其取得估值溢价的重要依据 。


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