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『乐居财经』天风证券：城投控股项目全面入市业绩将反转、旧改基建创投三领域发力


乐居财经讯 李礼 4月13日 ， 天风证券发布城投控股（600649）研报 。
事件：公司公布 2019 年度业绩 ， 营收 36.44 亿元 ， 同比下降 47.21% ， 归母净利润 6.06亿元 ， 同比下降 41.08% ， 归母扣非净利润 4.62 亿元 ， 同比下降 29.80% 。 业绩下滑主要原因地产结算及投资收益下滑 。
负债率低净利率高、地产销售及投资收益下滑拖累业绩：1）项目延后销售结算拖累业绩：公司 2019 年实现销售金额 28 亿、面积 16 万方 ， 因项目都接近竣工 ， 结算来源主要是湾谷科技园、新江湾首府、露香园高区；由于重点的项目销售延后导致结算收入下滑；2）负债率低、净负债率仅 22%、为后续扩张预留空间：公司扣预负债率 43.9% ， 净负债率 21.9% ， 公司低负债率为后续扩张奠定基础 ， 公司 2019 年新增土储 164 亩 ， 为历年新高；3）净利率高达 17%、明显高于同业：公司 2019 年结算净利率近 17% ， 期间费用占比 4.44% ， 公司净利率水平明显高过同业 ， 4）金融资产出售规模减少致投资收益下滑：公司投资收益 3.37亿比去年 6.27 亿减少 2.9 亿元 ， 主要是金融资产出售规模减少 ， 今年投资收益主要来自子公司分红 1.73 亿、金融资产公允价值变动 0.72 亿、处置金融资产收益 0.47 亿（光大银行及国投资本、2018 年为 4.5 亿）、对外贷款收益 0.46 亿 。
2020 年重点项目全面入市、业绩将迎反转推动公司价值重估：1）重点项目在 2020 年集中上市：不考虑保障房和租赁房 ， 我们预计露香园低区（未售 11 万方、货值 220 亿）、湾谷科技园南区（未售 11 万方、35 亿）、朱家角项目（未售 15 万方、货值 51 亿）、尚浦领世（未售 78 万方、货值 353 亿、权益 36%） ， 公司几个高毛利商品房项目均在今年入市销售；2）每股重估价值 15.5 元：公司地产项目重估增值 121 亿（露香园 66 亿、朱家角 10 亿、尚浦领世 19 亿等）、公司投资性房地产重估增值 44 亿、股权投资重估增值 34 亿（西部证券及诚鼎） ， 合计增值 199.6 亿 ， 每股重估价值 15.5 元 ， 股价仅 5.4 元 。
公司在旧改、基建、创投领域将持续发力促发展：公司目前业务主要在地产开发（商品房、旧改、保障房等）、地产运营（租赁房）和投资（直接股权和创投）三大领域 ， 公司在年报中提出重点方向将进一步聚焦于城市基础设施相关领域 ， 更好地发挥自身优势和专业能力 ， 2020 年将在三方向发力：1）基建：积极布局长三角一体化的基建项目；2）租赁/旧改：公司是上海市租赁住房建设主题集团之一 ， 公司 2019 年新增；3）“科技新基建”投资项目/创投：公司将依托主业加强产业布局和业务探索“科技新基建“的投资机会 。 公司的战略定位是以创新型房地产业务为核心 ， 以升级型城市基础设施业务为组合 ， 成为长三角城市圈的特色房地产服务商和城市产业链投资商 。
投资建议：公司作为上海市城市建设的主力军 ， 在旧改、基建、创投等领域持续发力 ， 随着2020 年高毛利项目全面入市 ， 公司业绩有望迎来反转 ， 同时上海市推动二次混改 ， 公司是一次混改标的 ， 未来有望持续受益 ， 由于公司项目销售进度调整 ， 我们调整公司盈利预测 ， 预计 2020-2022 年公司净利润分别为 11.42 亿、16.33 亿、22.39 亿（原 2020-2021 年分别为 22.59、31.58 亿元） ， 对应 EPS 为 0.45、0.65、0.89 元/股 ， 对应 PE 为 12.0X、8.4X、6.1X ， 公司重估每股约 15.5 元 ， 参考可比公司按 30%折价给予公司目标价 10.85元 ， 维持“买入”评级 。
风险提示：地产业务结算不及预期、投资收益不及预期

『乐居财经』天风证券：城投控股项目全面入市业绩将反转、旧改基建创投三领域发力
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【『乐居财经』天风证券：城投控股项目全面入市业绩将反转、旧改基建创投三领域发力】文章来源:乐居财经


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