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独家对话“香港第一代浑水”：做空没有恶意之说，只是为了赚钱( 四 )


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“为了真正地铲除上市公司做假帐的土壤 ，

可以实行反向估值体系”

凤凰网财经：您认为上市公司为什么造假屡禁不止？
张化桥：很重要的一个原因是大股东不注意保护小股东的权益 ， 唯利是图 ， 主观上造假的动机太大 。
2002年 ， 我在瑞士银行当分析师 ， 去拜访一个受尊敬的企业家 。 他的公司我准备写研究报告覆盖 。 以前我见过他几回 ， 他把业务模式解释得比较清楚 。
他还多次说 ， 钱对他来说不重要 。 不过是个符号而已 。 你要那么多钱有什么意义？关键是把事业做好 。 我刚跟格林科尔和欧亚农业在香港的法庭内外博斗了半年多 ， 心力交瘁 ， 听到这位企业家的佛系之言 ， 我有点感动 。
午饭很不错 。 还喝了一点酒 。 他请我尽快把报告写出来 。 “你帮我把股价推高一点 。 我想卖点股票” 。 我立刻醒酒了 。
巴菲特说 ， 股票就是债券 ， 只是比债券更波动 ， 更不可靠 。 如果你把股票当成债券 ， 一个永远不需要归还的债券（永续债券） ， 而且是可以永远不付利息的永续债券 ， 你就知道如何估值了 。 另外 ， 由于绝大多数上市公司的投资级别属于"非投资级别" ， 也就是"垃圾债券" ， 你就明白它的年化利率应该是多少 。
你把钱存在银行 ， 稳稳当当每年获得3％左右的利息 ， 甚至更高利息 。 你都不用你操心 。 如果A股的股息率要达到这个水平 ， 那就只有两个可能性：要么企业分红直到流血而死 ， 要么股价跌一半甚至更多 。
凤凰网财经：有没有可能杜绝企业造假？
张化桥：为了真正地铲除上市公司做假帐的土壤 ， 可以实行“反向估值体系” 。 利润越多 ， 估值越低 ， 证监会批复的融资额越少 ， 或者 ， 只准它上市流通 ， 但是不准它融资 。 毕竟它的利润很好 ， 其实也不需要融钱 。 反过来 ， 企业利润越少（或者亏损越大） ， 估值越高 ， 证监会批复的融资额越大 ， 毕竟它们确实有资金需求 。
企业即使没有假账 ， 如果管理层和大股东没有平等对待小股东的坚强信念 ， 他们可以随时把钱转到自己的腰包（比如通过兼并收购 ， 资本支出等） 。
另外 ， 即使企业没有假账 ， 即使管理层和大股东不偷钱 ， 他们可以霸着上市公司的平台 ， 长期让小股东陪着玩 。 公司的每股价值3元或者5元 ， 但是永不分红 ， 或者很少分红 ， 那么企业的内涵价值跟小股东有何相干？他的40%的股份属于他的 ， 散户的60％也是属于他的 。 另外 ， 他们如果失去了工作热情 ， 而又霸着位置 ， 不肯退位 ， 不肯清盘 ， 不肯卖盘 ， 小股东只好落得个"价值陷阱" 。
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