独家对话“香港第一代浑水”：做空没有恶意之说，只是为了赚钱
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文/康主编 凤凰网财经特约主笔、资深媒体人
随着瑞幸咖啡自己扯下了已经遮不住什么东西的遮羞布 ， 现在很多人都在盯着中概股的底裤看 ， 生怕里面藏了什么雷 。
2011年中概股被广泛质疑的一幕似乎正在重现 。
不过 ， 这一次的中概股不再是一捅就破的泡沫 ， 爱奇艺、好未来、跟谁学虽然相继成为做空机构的目标 ， 但从股价表现来看还算坚挺 ， 没有出现瑞幸咖啡那样的“脚踝斩” 。
瑞幸的坍塌让浑水这样的做空机构再度迎来了高光时刻
。 实际上 ， 看空研报并不是浑水这样的境外做空机构的专利 ， 早在19年前的港股市场上 ， 就曾发生过轰动一时的“格林柯尔和欧亚农业”遭看空事件 ， 而发布看空研报的是同一个人——时任瑞银华宝中国研究部主管的张化桥 ， 而他也因此被媒体称为“香港第一代浑水” 。
接近20年后 ， 张化桥如何回忆当初那场针锋相对的看空之争？又如何看待如今的企业造假行为？凤凰网财经《康主编》栏目近日与其进行一场深度对话 。
张化桥向来以“敢言”著称 ， 当年在格林柯尔和欧亚农业如日中天的时候敢于看空 ， 需要极大的勇气 ， 也承受了很大的压力 ， 甚至遭到了顾雏军的起诉 。
即便现在已经年近60岁 ， 在对话中依然观点鲜明 ， 并且对自己的观点有着近乎偏执的坚持 。
谈到当年看空格林柯尔和欧亚农业的事情 ， 他详细回忆了当时发现造假的始末 ， 以及当时面临的人身威胁和股民对其“黑嘴”的质疑 。 他直言 ， 自己并没有理会公众的质疑 ， 因为“研报并不是推荐给公众 ， 而是推荐给基金的” 。
而提到浑水这样的做空机构 ， 他表示浑水是在清除资本市场的污染 ， 有存在的必要 ， 而且不应该加以限制 ， “做空没有恶意之说 ， 只是为了赚钱” 。
他甚至提议 ， 为了真正地铲除上市公司做假帐的土壤 ， 可以实行“反向估值体系” 。 利润越多 ， 估值越低 ， 证监会批复的融资额越少 ， 或者 ， 只准它上市流通 ， 但是不准它融资 。 毕竟它的利润很好 ， 其实也不需要融钱 。 反过来 ， 企业利润越少（或者亏损越大） ， 估值越高 ， 证监会批复的融资额越大 ， 毕竟它们确实有资金需求 。
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以下为采访实录 ， 已经其审核 ， 部分有删减：
01
“看空上市公司遭威胁 ，
瑞银建议我一年内别回内地”
凤凰网财经：您怎么看瑞幸造假事件？
张化桥：瑞幸造假事件之所以成为舆论焦点 ， 主要是因为瑞幸是一个消费品牌 ， 为社会所熟知 ， 之前也比较高调 。 但实际上从造假的数额来看 ， 瑞幸22亿的造假数额并不是最大的 ， 还有很多更为触目惊心的案例 。
凤凰网财经：2001年的时候 ， 您当时是如何发现欧亚农业、格林柯尔这些问题公司的？
张化桥：19年前的造假手段还是很粗糙的 ， 很多公司都是直接在财务报表后面加一个0 。 但是当时的分析师都比较懒 ， 上市公司管理层说什么研报里就写什么 ， 所以被揭露的造假公司并不多 。
在发出那篇质疑格林柯尔的报告之前 ， 我其实曾经在研报中推荐过几次格林柯尔 ，
（编者注：张化桥曾长期跟踪格林柯尔 ， 2000年7月 ， 张化桥所在的瑞银华宝对格林柯尔公司的评级是“强烈买入”）
， 但是在随后的调查中 ， 我发现这家公司实际上是存在问题的 。 我当时去格林柯尔的几个主要市场 ， 北京、广东、海南等等 ， 都去看了看 。 后来我就发现 ， 格林柯尔有点不对劲儿 ， 假如销量夸大一倍 ， 我可能看不出来 ， 但是当你夸大十倍的时候 ， 就连我这个大老粗也能看出来了 。 后来 ， 我去格林柯尔在天津的制冷剂工厂门口待了一天 ， 发现一辆进出的卡车都没有 。
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