又一家中国企业被“华尔街之狼”盯上！中概股接连遭猎杀，教育巨头好未来也自曝家丑( 二 )
这份浑水、狼群研究联合出具的做空报告有一定的调研基础 ， 报告中写到 ， “在2019年10月至11月期间 ， 在爱奇艺的目标客户人群中 ， 我们选择了1563人进行了面对面的调查”
报告开篇罗列了爱奇艺的“三宗罪”：
首先是夸大用户人数 。
报告中写到：“在对1563人的采访中 ， 发现31.9%的爱奇艺VIP用户是通过爱奇艺的合作伙伴（京东和小米电视）的会员资格 ， 获得了VIP访问权限 ， 能看到独家VIP内容 。 对于这部分用户 ， 爱奇艺计算了双重会员资格 ， 记录全部收入 ， 并将涉及到合作伙伴的份额记为费用 ， 夸大了收入 ， 同时能烧掉账面上的虚假现金 。 ”
简而言之 ， 有三成用户是“蹭票”看VIP剧 ， 而不是真金白银买会员资格 ， 而爱奇艺还把“蹭票”人数算了两遍 。 报告中预估 ， 爱奇艺公布的用户数目比真实用户数高出42%至60% 。
其次是夸大收入 。
爱奇艺的商业模式中的一个重要环节是预付款 。 VIP用户预付一年的年费 ， 之后一年可以在爱奇艺网站上看到一些独家视频内容 。 预收账款在财务中被视为“递延收入” ， 指的是尚未确认的收入 。 遵循“权责发生制” ， 预收现金时记为负债 ， 只有在实际提供服务后才能确认收入 ， 同时销掉负债 。
简而言之 ， 对比预付收入和实际收入可以发现一些端倪 。
“我们还获得了2015年以来爱奇艺所有VIE（可变利益实体）和WFOE（外商独资企业）的中国信用报告 。 与爱奇艺的招股说明书相对比 ， 我们发现（爱奇艺）向美国证监会报告的递延收入在2015年、2016年和2017年分别被夸大了261.7%、165.5%和86.2% 。 ”
报告开头也提到：“我们估计爱奇艺将其2019年的收入夸大了大约80至130亿人民币 ， （比率为）27%至44% 。 ”
再次是内部关联交易 ， 虚增收入 。
报告中提到 ， 爱奇艺最令人震惊的会计操作是虚报一些内容产品的收入 。 其中提到了一部最近热播的电视剧《如果岁月可回头》 ， 这部由靳东、蒋欣领衔主演的电视剧目前正在北京卫视、东方卫视首播 ， 在爱奇艺、优酷、腾讯视频等平台播放 。
同样是购买《如果岁月可回头》、《猎毒人》影视作品一年的播映权 ， 北京奇艺世纪科技公司（爱奇艺子公司）向武汉当代明诚文化股份有限公司（作者注：A股主板上市公司）支付了4.58亿元 ， 而上海文广仅支付1.9亿元 ， 报告中分析爱奇艺为“如果岁月可回头”支付的溢价高达三倍 。
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图注：爱奇艺与上海文广支付价格对比（来源：爱奇艺做空报告）
同样是为期一年的播映权 ， 为何爱奇艺和上海文广的差价如此之大？
做空报告给出的答案是：“关联交易 。 ”
报告中写到 ， 爱奇艺与当代明诚本来是发展合作关系 ， 爱奇艺还是当代明诚的长期客户 ， 本来应该在价格谈判中有相当大的优势 。 然而 ， 爱奇艺不仅没有拿到折扣 ， 反而支付了高额溢价 。
“我们认为 ， 这是一场爱奇艺和当代明诚的合谋 ， 共同夸大了《如果岁月可回头》的价格 。 这对双方都是互惠互利 ， 当代明诚做高了2018年的利润 ， 爱奇艺能用这种手段烧掉账面上虚增的现金 。 ”
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