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[中金网]爱奇艺为什么会被做空 做空报告有说服力吗？( 二 )


而对于版权收入的金额 ， 报告中说"中国非独播剧集授权费是几千元" ， 显然不太了解中国国情 ， 中国是为数不多影视娱乐成本高高在上的国家 ， 看看明星们的收入就知道了 。 同时 ， 爱奇艺自制剧都是往精品模式去的 ， 与行业平均的打鬼子的剧的成本显然不是一个数量级的 。
这些数据 ， 审计都审过 ， 没觉得是问题才签字的 。
Q：为什么爱奇艺会成为做空目标？
A：美国人理解的流 ， 基本是以奈飞为标杆的 。 奈飞的全球扩张顺利 ， 且没有遇到"三国杀"这种激烈竞争的局面 ， 也因此实现了盈利 ， 但是 ， 公司的自由现金流依然是负的 。 因此 ， 同样主要依赖会员订阅收入的爱奇艺 ， 成立10年甚至都没有实现盈利 ， 很容易被认为"商业泡沫" ， 这就会有更多人想去戳它 。
近些年来 ， 那些烧钱流血公司纷纷选择IPO作为融资手段 ， 一方面补充现金 ， 另一方面也方便前期投资者兑现 。 自从Wework巨亏被行业口水淹出了二级市场 ， 很多投研机构对一直不能盈利、商业模式存疑的二级市场上市公司产生怀疑 ， 把他们作为目标 。 爱奇艺也因此成为其中之一 。
此外 ， 中国的这些互联网公司成立晚 ， 发展时间短 ， 但是增长却巨大 ， 且数据还很漂亮 ， 难免会引来投资者的怀疑 。 虽然移动互联网发展中的确存在注水的数据 ， 但并不代表每家公司都会采用恶意作假的方式对待财报 。 而中国企业面临的商业环境 ， 自身的企业文化和美国的公司有很大不同 ， 这也造成了不同国家投资者、投研机构观点上的分歧 。
Q：爱奇艺目前的股东分布、机构持仓情况如何？
A：爱奇艺的大股东是百度 ， 持股56% ， 国内的高瓴资本持仓14.47% 。 此外 ， 施罗德、小摩、德银、美银、先锋集团、瑞信、高盛、贝莱德、小摩、富国银行等重要的银行也主动或被动持有 。 挪威中央银行、日本养老金、加拿大年金、三井住友信托、加州信托、北美信托等主权或者其他财富管理机构都有持仓 。
虽然百度是大股东 ， 但是爱奇艺的整体持仓分散程度还是非常高的 ， 大部分也都是长期投资者 ， 相比也是看好中国的流行业 ， 跟瑞幸这种资本密集的还是有所区别 。
Q：爱奇艺连年亏损 ， 商业模式是否成立？
A：老虎证券投研团队认为 ， 比起质疑其数据上的水分 ， 爱奇艺的商业模式以及国内流行业的续存发展才是更值得被关注的 。 商业模式将决定企业未来 。 这些通过烧钱就可以换市场的行业 ， 一直被认为没有足够深的护城河 ， 不仅仅在视频流行业 ， 还在共享出行、外卖、电商等行业都存在 ， 典型的企业包括Uber、滴滴、Grubhub、（前期的）美团、拼多多、（前期的）京东等 。 其中 ， 美团、京东等通过取得市占率优势获得规模效应 ， 再加上自己其他的运营优势 ， 已经实现扭亏为盈 ， 等于告诉投资者这种商业模式的成功 ， 而共享出行的Uber、滴滴等还在磨合前行中 。
国内流视频行业遇到的问题也大同小异 ， 就是竞争带来的巨额费用 。 这不仅表现在高昂的市场营销费用 ， 还有巨大的内容制作成本 。 目前PGC视频的腾讯、爱奇艺以及规模稍小的优酷虽然已经没有此前那样更激进地烧钱拼市场 ， 但依然免不了亏损 。 任何一个行业 ， 长期亏损、且现金流还是负的公司是维持不下去的 ， 或出现行业间的整合 ， 或部分竞争者退出市场 。 虽然对用户来说并不友好 ， 但是从投资者的角度上来看 ， 只有获得更大的市场垄断 ， 才能有更高的议价权 ， 最终实现盈利 。
Q：做空机构接连盯上中概股 ， 会产生什么样的冲击？
A：中概股在美股市场上数次被爆出财务造假 ， 其实已经产生了不少后果——在美上市的其它中国公司估值容易偏低 ， 流动性也欠缺 。 造假若是坐实 ， 除了面临投资者的巨额索赔、监管的巨额处罚之外 ， 监管也可能出台更严厉的法案 ， 此外 ， 国内证监会也可能因此加强离岸公司的监管 。


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