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「涨停奇袭君」海特生物有机会成为新的诚迈科技和兴齐眼药吗？


金路捷
金路捷是辅助用药 ， 之前存在滥用的状况 ， 随着2019年被踢出医保目录 ， 收入将会大幅下滑 ， 预计2019年收入4亿 ， 2020年进一步下滑到3亿 。 金路捷的毛利率虽然高达95% ， 却存在3个竞争对手（丽珠集团等） ， 因此销售费用率接近70% ， 扣除本部的税金、管理和研发费用合计5000万 ， 税前利润约2500万 ， 15%所得税率 ， 税后利润约2100万 。
汉康医药
CRO是一条非常好的赛道 ， 业绩前景非常好 ， 汉康医药2019年上半年的净利润就达到2500万 ， 增速超过50% 。 正常情况下 ， 汉康全年的净利润应该是四五千万 ， 不过汉康毕竟是收购的子公司 ， 估计超过对赌3200万的大部分会作为奖金发给原股东和员工 ， 所以实际的利润贡献可能就3500万 ， 2020年利润4000万 。
2019年利润拆分根据业绩快报 ， 净利润7000万 ， 其中金路捷4200万 ， 汉康3800万 ， 理财和利息收益4000万 ， 资产减值损失5000万 。 从公司2017-18年的年报看 ， 资产减值损失并没有计入非经常性损益 ， 沙东生物对利润的影响很小 ， 所以估算相对合理 。
CPT的价值应该为海特生物感到高兴 ， 成功投资了沙东生物的抗癌药 ， 但也不该盲目乐观 ， 需要谨慎客观的看待CPT的价值 。
目前世界上主流骨髓瘤的药物是硼替佐米 ， 国内的齐鲁制药、杨森制药等4家药企也上市的仿制药 ， 沙东生物的CPT是国内第1个创新药 ， 对多发性骨髓瘤有效 ， 对照组是沙利度胺和地塞米松 ， 为国内骨髓癌患者增加了一项新的选择 。 不过 ， CPT还未真正上市 ， 还不能证明它的药效比硼替佐米、来那度胺更有效 ， 所以CPT上市后仍需与仿制药硼替佐米竞争 。
多发性骨髓瘤（MM）在中国的发病率约十万分之一至二 ， 每年约2至3万人得病 ， 加上存量的患者 ， 全国MM患者约6至9万 ， 取中值7.5万人 。
【「涨停奇袭君」海特生物有机会成为新的诚迈科技和兴齐眼药吗？】MM药物的价格 。 硼替佐米在2019年之前是非常昂贵的 ， 3.5mg的注射剂2017年进医保目录前是3.4万/支 ， 2017年进医保目录后变成1.3万/支 ， 每疗程4支 。 2019年专利到期后 ， 国内推出仿制药 ， 价格降到4000至5000元 ， 例如齐鲁制药的齐普乐（硼替佐米）报价3990元 ， 北京双鹭药业的来那度胺从2.24万降至5350元 。
MM每年的制疗费约12.8万 。 目前MM患者每个疗程需要4支硼替佐米 ， 8个疗程为一个治疗周期 ， 因此每个治疗周期的价格为12.8万元 。
MM抗癌药的市场空间约96亿元 。 考虑到硼替佐米等抗癌药都进入医保目录 ， 报销比例85%以上 ， 因此假定未来所有患者都能得到治疗 ， 那么MM抗癌药的市场空间为7.5x12.8=96亿元 。 将来CPT上市后 ， 作为中国第一款MM创新药 ， 必然也能进入医保目录 ， 参与分享这块蛋糕 。
预计CPT的市场约29亿元 。 假定CPT上市后 ， 价格与硼替佐米相近 ， 年治疗费用也相差不大 ， 获得30%的市场份额 ， 如果治疗效果比其它药物好 ， 份额可能更高 ， 那么CPT每年能产生收入29亿元 。
CPT潜在利润8.7亿元 。 抗癌药的毛利率95%左右 ， 但销售费用非常高 ， 毕竟不是唯一药品 ， 存在竞争就需要营销推广 ， 具体怎么营销 ， 大家心知肚明哈 。 以贝达药业为标杆 ， 销售费用率约40% ， 管理和研发费用的占比20% ， 因此税前利润率约35% ， 所得税率15% ， 因此净利率约30% ， 那么CPT每年的净利润约8.7亿元 。
海特生物分步估值 ， 300亿元本部 ， 10亿 。 海特在2019年清理存货和坏账损失后 ， 2020年轻装上阵 。 本部金路捷2000万净利润 ， 理财扣除资产损失 ， 4000万利润能保证 ， 10亿估值 ， 基本是A股壳价值 。
账上12亿现金 ， 每年理财赚取利息 。
汉康医药的估值 ， 18亿 。 汉康医药抢占了CRO赛道 ， 业绩增长很快 ， 预计2020年净利润4500万 ， 40倍PE ， 估值18亿 。


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