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市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）( 六 )


市场：新冠肺炎疫情下半场的配置展望——大类资产配置的脉络（2020年2季度）
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第四 ， 美联储的组合政策正在逐步缓解全球市场的流动性枯竭局面 。 根据我们《中国跨境资本流动数据月报2020年2月》的分析 ， 在美联储采取了广泛而丰富的政策措施之后 ， 美国的资产价格和风险相关指标已经出现了改善 ， 表明政策开始见效 ， 部分机构的资金问题得到改善 ， 我国面临的资本流动形势短期亦有边际改善 。 但LIBOR-OIS等指标显示海外美元流动性情况仍然紧张 ， 未出现明显改善 ， 这也体现出了流动性分层的状况 ， 一部分更接近央行、银行体系的大机构 ， 更容易获取流动性支持 ， 已经出现改善 ， 而部分中小企业、机构感受到流动性情况的改善还需更多时间 。
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三、2季度大类资产配置展望
综合以上分析 ， 2季度的宏观环境大致能归纳为 ， 实际GDP增速回升 ， 但回升幅度因全球疫情的恶化而低于此前预期 。 名义GDP增速继续回落 ， 一方面原油价格战加重国内PPI通缩风险 ， 另一方面猪肉价格的回落减轻CPI上行压力 。 虽然目前存在供给萎缩的情况 ， 但是短期需求冲击影响力更大 ， 整体价格水平依然将承受下行压力 。 至于政策方面 ， 刺激方向是确定的 ， 不确定的是刺激力度 。 但基本的准则不会变 ， 即政策的调整力度来源于基本面变化的程度 。 当前国内经济已受到国内疫情的冲击 ， 还将受到海外疫情的冲击 ， 当前国内经济所承受的额外的负面冲击力度在加大 ， 因而额外的逆周期调节力度也会相应增加 。
因此 ， 2季度的宏观场景是实际增速上升、名义增速回落且宏观经济政策放松 ， 这意味着2季度中国经济将结束1季度的衰退 ， 逐步进入复苏的的状态 。 这意味着2季度权益资产和债券资产均有机会 。
对于权益资产而言 ， 有利的因素还包括以下几点：
第一 ， 3月大幅下调后 ， 股债收益率比已经接近历史高点 ， 权益资产价格的相对债券资产更有优势 。 历史经验显示 ， 权益资产已经跌至底部 ， 未来配置权益资产的胜率更高 ， 此时应该加仓权益资产 。
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第二 ， A股市场与全球股票市场相关性较低 ， 且基本面全球率先改善有助于吸引全球资金 。 3月23日美联储宣布无限量QE以来 ， 陆股通累计净流入规模达到143.06亿元 ， 而在此以前 ， 3月陆股通净流出规模为779.44亿元 。
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而权益资产的不利因素还是在于外围动荡可能引起的波动性维持高位 。 目前 ， 上证综指和深证成指的近52周波动率水平今年2月以来明显提高 ， 目前的波动率水平相对于去年5-8月中美贸易摩擦反复恶化的阶段 。
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因此 ， 我们建议2季度标配权益资产 ， 结合国内政策方向 ， 金融+科技组合可能胜率更高 。
对于债券资产而言 ， 经济增长、通胀水平、货币政策等因素都构成贯穿全年的利好因素 。 尽管疫情结束后 ， 国内经济增速将会回升 ， 但全年看 ， 2020年经济增长将明显慢于2019年 。 疫情引起的需求萎缩将扩大通胀水平的回落幅度 ， 尤其是当前原油价格的低迷 ， 通缩风险下 ， 债券收益率水平有更大下行空间 。 内外货币政策无疑是宽松取向 ， 今年以来国内政策利率已经调低30bp ， 央行还全面降准和定向降准各一次 ， 未来将降低贷款利率的要求下 ， 货币政策年内明显转向的可能性较低 。 再者 ， 目前货币政策松紧适度的要求定义为“实现M2和社会融资规模增速与名义GDP的增速基本匹配并且略高一点” ， “略高一点”意味着流动性环境也将比合理适度更侧重于“适度”方向 。 总而言之 ， 我们维持年度配置展望的观点 ， 债券资产有贯穿全年的趋势性机会 ， 尤其是短久期的利率债 ， 信用债短期内应关注经济衰退可能引起的企业违约风险 。


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