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「新浪财经」方正中期：单边跟随原油下行 持续关注做多沥青利润( 三 )


而在物流和需求低迷的制约下 ， 近期国内沥青炼厂库存及沥青社会库存均出现明显走高 ， 根据隆众资讯的数据 ， 截止2月20日 ， 国内沥青市场库存率接近40% ， 节后以来增长近10% ， 库存水平明显高于历史同期数据 。 而在下游终端需求恢复前 ， 国内沥青市场库存压力很难得到缓解 。
图3-4：中国沥青产量

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资料来源：百川资讯、方正中期研究院
图3-5：国内沥青炼厂开工率
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资料来源：百川资讯、方正中期研究院
图3-6：中国沥青市场库存率

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资料来源：Wind、方正中期研究院
图3-7：国内沥青社会库存

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资料来源：Wind、方正中期研究院
3．贸易商进口积极性下降
图3-8：中国石油沥青单月进口量

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数据来源：Wind、方正中期研究院
2019年国内沥青进口量为428.7万吨 ， 同比下降7% ， 韩国等主要进口供应地区炼厂装置改装升级导致沥青进口供应减少 ， 加之国内需求的整体低 ， 沥青进口量出现下滑 。 而今年以来 ， 虽然沥青进口利润有所增长 ， 但由于疫情的影响 ， 在需求尚未恢复的情况下 ， 贸易商进口采购积极性也出现下降 ， 据悉部分贸易商3月份的船货尚未开始采购 ， 预计2-3月份国内沥青进口量将进一步下滑 。
图3-4：沥青进口到岸价格

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数据来源：Wind、方正中期研究院
图3-5：韩国进口沥青理论成本及利润

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数据来源：Wind、方正中期研究院
4．终端需求推迟 二季度沥青需求增长有限
2019年中国沥青表观消费量达到3198.08万吨 ， 同比增长8% 。 而今年以来 ， 受季节性以及疫情的影响 ， 今年一季度国内沥青需求整体表现低迷 ， 春节期间南方公路项目基本停工 ， 北方大部分地区受气温影响不适宜开工 ， 但节后受疫情影响 ， 南方大部分地区复工及物流受到明显抑制 ， 预计3月份沥青市场终端需求仍难有起色 。 而随着疫情的缓解以及物流的恢复 ， 预计二季度部分公路项目将恢复施工 ， 沥青终端需求有望得到一定释放 ， 但二季度仍然是沥青的消费淡季 ， 预计整体需求增长相对有限 。
图3-9：中国沥青表观消费量

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数据来源：Wind、方正中期研究院
四、供需平衡分析
表：沥青供需平衡数据

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数据来源：Wind、方正中期研究院
近几年 ， 沥青自身基本面亮点并不多 ， 供需整体变化不大 ， 由于国内沥青产能持续过剩 ， 供给端长期保持充裕 ， 而需求在近几年增长也十分有限 ， 供应基本可以满足需求的季节性变化 ， 因此就单边走势来说 ， 成本端的影响更为显著 ， 供需面的影响次之 。
从国内沥青市场来看 ， 国内的产量加上少量的进口基本能满足国内的需求 。 由于国内沥青产能持续过剩 ， 沥青炼厂开工率常年处于低位水平 ， 近几年开工率维持在50%上下 。 过去10年 ， 国内沥青产量及消费量基本保持逐年增长的趋势 ， 但近两年由于国家公路建设投资步伐放缓 ， 下游沥青的需求增长也明显放慢 ， 2018年国内沥青产量在近10几年里首次出现下降 ， 同时近两年沥青进口量也出现下滑 ， 出口量小幅增长 。 近几年 ， 在国内沥青需求相对低迷的情况下 ， 国内沥青供应基本呈现过剩的局面 。


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