清华金融评论@| 国际，王有鑫：从四大就业指标看美国经济衰退风险
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文/中国银行研究院研究员王有鑫
美国就业数据“二低二高” ， 形势全面恶化 。 从“二低”看 ， 3月ADP就业人数减少2.7万人 ， 创2010年10月份以来新低 ， 该数据调查截至3月12日 ， 无法全面反映新冠肺炎疫情对整体就业的影响 。 4月3日公布的非农就业数据再次验证了美国糟糕的就业形势 ， 3月季调后非农就业人数减少70.1万人 ， 创2009年3月以来新低 。 从“二高”看 ， 4月2日公布的最新美国初请失业救济人数显示 ， 过去两周约有993万美国人失业 ， 远超市场预期 。 美国3月失业率4.4% ， 较上月增加0.9个百分点 ， 为2017年3月以来高位 。
美国失业率将继续飙升 ， 二季度可能会升至20% 。 据不完全统计 ， 美国现在有超过39个州执行“居家令” ， 受影响民众约占美国人口的80% 。 当前美国财政刺激计划中加大了对失业人群保护力度 ， 更多的非固定工作人群将选择自愿失业 。 分三种情境考虑未来失业率演变趋势 ， 乐观情境下 ， 如果4月美国失业人数保持近两周速度 ， 失业率将升至6.3%左右 ， 照此速度发展 ， 到二季度末 ， 失业率将升至10%左右 。 基准情境下 ， 考虑到最近一周初请失业救济人数是前一周的2倍 ， 如果按照最近一周失业速度测算 ， 至二季度末失业率将高达11.6% 。 悲观情境下 ， 随着经济快速下行 ， 更多的周期性失业将出现 ， 按照美国财政部长姆努钦的说法 ， 至二季度末失业率恐将高达20% 。
【清华金融评论@| 国际，王有鑫：从四大就业指标看美国经济衰退风险】失业率飙升与经济衰退如影相随 。 从历史数据看 ， 二者走势高度相关 。 失业率是美国经济周期的重要反向指标 ， 简单的线性分析显示 ， 失业率每提高1个百分点 ， 美国年度GDP增速将下降0.7个百分点 。 1947年以来 ， 有三个时期美国失业率超过8% ， 分别是1975年全年、1981年11月至1984年1月、2009年2月至2012年8月 ， 而在这三个阶段美国经济均陷入衰退 ， 1975年GDP增长-0.2%、1982年-1.8%、2009年-2.5% 。 本次更不会例外 ， 上半年美国经济将陷入技术性衰退之中 。 供给端 ， 随着经济活动停滞 ， 供应链断供 ， 企业产出将大幅下降 。 需求端 ， “居家令”叠加失业和股市下跌导致的收入大幅下滑 ， 美国消费将急剧下降 ， 消费占美国GDP70%左右 ， 将带动经济快速下行 。 4月3日 ， 摩根士丹利将美国一季度GDP增速预期从-2.4%下调至-3.4% ， 二季度从-30%下调至创纪录的-38% ， 预计全年萎缩5.5% ， 创1946年以来最大跌幅 。
股票市场将由“政策底”滑向“经济底” 。 危机期间股票市场大体会按照“信心底→政策底→经济底”的方向演化 ， 目前股市已走过了前半段 ， 在经历了恐慌性的抛售后 ， 在美联储和美国财政部推出超强刺激政策后 ， 美国三大股指逐渐稳定 ， 近期较年内最低点均反弹10%以上 。 然而 ， 随着经济基本面的持续恶化 ， 企业盈利和订单减少 ， 股价将存在调整压力 ， 而且在现金流和偿债压力下 ， 企业可能将进一步抛售股市上涨期间回购的股份 ， 以满足经营对现金的需要 ， 将进一步加剧股市下跌 ， 形成负反馈循环 。 因此 ， 股市将继续调整沿着风险链条向“经济底”滑落 。 昨天非农就业数据公布后 ， 美国三大股指均下跌1.5%以上 ， 反映了市场对未来经济增长形势的担忧 。 虽然从下跌速度看 ， 可能不像第一阶段那么快 ， 但趋势基本确定 ， 且会跟随经济下行持续很长时间 。
美国国家经济脆弱度提高 ， 普通民众生活陷入困境 ， 政策需要更多向社会救助领域倾斜 。 根据目前美国经济金融市场风险特点 ， 我们利用GDP和股市数据构建一个简单的衡量国家经济脆弱度的指标 。 在疫情蔓延后 ， 美国经济增速由之前预计的增长1.9%大幅下调至负的5.5% ， 一季度道琼斯指数下降21.8% ， 将两个指标的变化幅度相加可得美国经济脆弱度指数约为29.2%（图1） 。 如果进一步用失业率数据替代GDP数据 ， 考虑到美国失业率可能会由去年的3.7%大幅攀升至20% ， 国家经济脆弱度指数更是高达38.1% 。 在此背景下 ， 政府需要更多发挥社会救助功能 。 与2008年金融危机期间不同 ， 在政府采取的政策应对措施中 ， 除需关注疫情防治、经济恢复、金融市场稳定外 ， 还需要特别关注国民生活保障和社会救助问题 ， 关心失业和低收入人群的生活温饱问题 ， 通过增加财政援助、直接向脆弱人群发放食物、现金和消费券等方式帮助渡过难关 。
图1：基于GDP和股市数据衡量的各国经济脆弱度指数
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资料来源：Wind ， 中国银行研究院
本文经作者授权发布 ， 编辑：王晔君
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