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【沃伦·巴菲特】顶尖高手，都是时间的长期主义者(11)


我并不是说我们已经处于底部 ， 没人能告诉你现在资产价格是否会下跌 ， 或将来是否会下跌 。 但我认为 ， 利用目前价格已下跌的机会买进 ， 在一定程度上弥补了价格进一步下跌的风险 。 我可以向你保证 ， 当我们发现所看好的资产以合适的低价出售时 ， 我们将投入资金进行购买 。 我们的工作即是判断何时出现这种情况 。
正如我在《无人知晓（二）》中所说 ， 如果你现在投入部分现金 ， 股票可能会转而向上走 ， 您会很高兴买了一些股票 。 或者 ， 它们可能会继续下跌 ， 在这种情况下 ， 您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底 。 对于那些承认自己不知道未来会怎样的人来说 ， 这就是生活 。
有关病毒蔓延的更多坏消息 ， 极有可能出现 ， 这可能会让现在买进显得鲁莽 。 但这种负面展望已经出现 ， 并已影响人们对于资产进行定价时的决定 。 因此 ， 没有理由假设今天的价格忽略了这种可能性 。 这可能让以今天的较低价格买进一些资产 ， 成为一个好主意 。
正如我自1990年以来的做法一样 ， 在全球大会演讲结束后 ， 我会回到台上与大家分享我从所听到内容中的一些观察和思考 。 今年的观察如下 ， 并没有按特定顺序排列：
在过去三周里 ， 我们看到国债收益率大幅下降 。 利率下跌通常带来债券价格上升 。 但在目前情况下 ， 高收益债券的价格已经下跌 ， 收益率出现上升 。 因此 ， 在美国国债收益率下跌、高收益率债券收益率上升的情况下 ， 息差已迅速扩大 ， 达到700个基点 。 参考过去的情况 ， 基于该息差水平所进行的投资 ， 最终被证明可以获利 。
没有什么是能够一概而论的 。 我们的小组嘉宾讨论了这样一个事实 ， 即如今的资本结构包含了更高比例的优先贷款或第一留置权债务（债务方不按照约定履行承诺 ， 债权方可按照合同约定占有债务人的可动资产） 。 从表面上看 ， 这听起来像是对放贷人的一种保护 。 但我通常的反应是问 ， “相对于什么具有优先权？”只有相对次级的证券所构成的安全垫充分存在 ， 优先权才会起到保护作用 。 换句话说 ， 只有大量次级债务和股权权益存在于优先层级之下时 ， 优先债权人才会受到保护 。 一个仅有优先债务的资本结构 ， 只是意味着所有的优先债权人会一起损失资金 。
到目前为止 ， 还没有太多的“价格发现” 。 这意味着资产转手仍未开始 ， 尤其是一级市场资产 。 这在市场暴跌时是常态 ， 因为买家仅希望价格大幅折让的情况下投资 ， 而资产持有者在下跌初期仍不愿以这样的价格出售 ， 并接受由此带来的损失 。 这意味着迄今一级市场资产价格的下跌 ， 可能被低估了 。 另外 ， 导致价格低估的其他原因包括 ， 一级市场资产并不会持续进行盯市估值（而即使它们按市价计算 ， 其实也只是反映了资产基本面 ， 而非投资者心理情况） ， 及如今优先贷款很少包含过去只因业务削弱 ， 就可能导致违约的契约条款 。
多年来 ， 我们一直努力在投资组合中趋于谨慎 。 然而 ， 这种谨慎的好处可能需要一段时间之后 ， 才能显现出来 ， 因为正如我上面提到的 ， 市场往往不会在一团混乱中呈现区分细节 。 例如 ， 我们的高收益债券团队一直仅投资于他们认为较佳的能源公司 ， 但现在投资者普遍认为所有的能源公司 ， 都已陷入绝境 。
在能源公司这个话题上 ， 需要指出的是“解决低价格的出路 ， 就是低价格本身” 。 也就是说 ， 石油等大宗商品的低价格 ， 往往令供应减少并开始刺激需求 ， 最终令价格上涨 。
和往常一样 ， 对投资环境保持高度谨慎 ， 并坚持“逆向投资”至关重要 。 过去多年 ， 投资者持续认为形势良好 ， 而橡树认为 ， 价格已高企同时高风险行为充斥市场 。 这就是我们谨慎的原因 。 如今 ， “完美的十年”已经确认结束 ， 资产价格已被下调 。 伟大的逆向投资者沃伦·巴菲特有句话很出名 ， 他说他喜欢汉堡包 ， 而当汉堡包折价销售时 ， 他会吃更多的汉堡包 。


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