投资：数据中心深度报告：IDC，数据时代演绎春秋传奇( 八 )
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扩张是外力 ， 运营是内功
IDC 市场的快速发展使得第三方 IDC 厂商群雄并起 ， 初期资产规模的扩张固然能带来营收 规模的明显起量；但是中国企业的盈利水平相较国际领先公司而言 ， 仍有差距 。 我们认 为“扩张”是短期内 IDC 厂商发力的关键 ， 而提升运营能力是 IDC 厂商长期发展的核心 。 反映 IDC 厂商运营能力的核心指标有上架率、平均租金等 ， 反映在财务指标上我们认为 EBITDA 率、单项目 IRR 水平和公司 ROIC 是关键指标 ， 体现出公司运营重资产的能力 。
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零售型 IDC 和批发型 IDC 的上架率略有差异 ， 但是由于第三方 IDC 厂商聚焦于一线城市需 求 ， 资产质量良好 ， 故上架率均处于较高水平 。 如果仅考虑已经成熟运营的 IDC 机房 ，国内第三方 IDC 厂商的上架率和国际领先公司水平接近 。
单位租金在一线城市和环一线城市带也保持稳定 。 尽管 IDC 资源迅速扩张 ， 使得供给明 显增加 ， 但市场需求增长仍然强劲 ， 所以 IDC 单位租金在一线城市保持稳定 ， 未见市场 竞争导致的价格下滑 。
我们认为保持高上架率和租金稳定 ， 同时通过丰富增值服务是保证长期良性发展的关键 因素 。 IDC 厂商需要平衡好资产扩张、资金成本及资产启用之间的节奏 ， 在确保资产规模 快速扩张的同时 ， 稳定 IDC 资产的上架率 ， 确保现金流的增长可以覆盖未来的资本支出 或融资成本 。
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IDC 属于资本密集型行业 ， 在前期有高昂的资本支出 ， 在 IDC 建成启用之后通过逐步提高 上架率来收回投资 ， 据我们测算目前国内运营领先的 IDC 厂商投资的回收期约在 5 至 6 年 ， 投资的 IRR 约在 17-20%之间 。 从资本回报率看 ， 万国数据与 GIC 合作的轻资产模式 （IDC 公司负责前期建设 ， 建设完成后与战略方各持股 10%/90% ， 迅速收回成本 ， 后期通 过运营管理收取费用）具有比自建更高的回报 。 因为单项目的投资回收期在 5 年之上 ，所以快速扩张期的 IDC 服务商 ， 净利润水平会明显受大量新增折旧和运维支出的影响 。
IDC 的成本主要是能耗、带宽（或有）、维护、建设（折旧）等 ， 占比如下：
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IDC 运维过程中最大的成本项是电费 ， 因此电价和 IDC 中心的能耗水平显得尤为关键 。
? 为支持实体经济的稳步发展 ， 发改委在推动一般工商业用电成本的降低（2019 年 1 月发改委公布《关于降低一般工商业电价的通知》） 。 我们认为随着政策鼓励新型基 础设施的建设 ， 希望推动大型数据中心的建设 ， 用电成本有进一步下探的可能性 。
? 能耗水平反映数据中心的节能效率 。 如果数据中心的规模扩张、选址和建设技术改 进 ， 数据中心的 PUE 能实现明显降低 。 因此 ， 我们认为龙头 IDC 厂商会相对更具竞 争优势 ， 因为单体项目规模大、设计建设能力强 。
整体来看 ， 我国领先的第三方 IDC 厂商在成熟 IDC 机房的盈利能力上未见与国际领先公 司的明显差异 ， 成本结构相似度也较高 。 因此我们判断中国 IDC 厂商盈利能力的提升可 见性较高 。 对于领先的第三方 IDC 厂商 ， 现阶段的净利润率受前期激进扩张带来的成本 压力 ， 但随着上架率的提升 ， 我们认为盈利能力有望明显改善 。
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