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『新京报』罗炜：瑞幸曝财务造假事件，审计机构防火墙还未发挥作用


4月2日 ， 瑞幸咖啡自爆业绩造假 ， 公司2019年第二季度到第四季度的总销售额夸大了约22亿人民币 ， 瑞幸在纳斯达克的股价暴跌了76% 。 在两个多月前 ， 全球著名的做空机构——浑水发文做空瑞幸 ， 当时 ， 瑞幸否认了一切 。
中概股诚信危机 ， 瑞幸 ， 不是第一家 。 “美国为防止上市公司财务造假有4道防火墙 ， 但是仍然无法禁止财务造假的事件发生 ， 无论是中概股还是美国公司 ， 类似的事件时有发生 。 ”北京大学光华管理学院罗炜、卢海教授跟踪分析了1999年-2017年赴美上市的326家中概股企业发现 ， 一些中国企业对“合规”缺乏理解等因素 ， 导致财务造假出现 。 这是瑞幸事件发生后 ， 最值得我们反思的部分 。
四道防火墙
第一道：美国证监会
第二道：做空机构、外部投资者
第三道：会计师事务所
第四道：集体诉讼
研究样本：1999年-2011年的赴美上市的269家中国企业（非国有）；以及2013年-2017年的57家中国企业 。 2012及2013年 ， 中国企业赴美上市之路曾因信任危机中断 。
研究发现：1999年-2011年的269家企业中 ， 有15家被美国证监会处罚 ， 占比达6%；遭遇投资者集体诉讼的达到70家 ， 占比26% 。 2013年-2017年间上市的57家企业尚未被美国证监会处罚 ， 但有19家遭遇集体诉讼 ， 比例为33.33% 。 这样的比例 ， 跟美国本土公司相比并不低 。
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做空机构引爆的中概股危机
首先 ， 类似于瑞幸财务造假的出现 ， 不是第一次 。 中国概念股的公司出现这种财务层面的造假 ， 在早期互联网企业上市的时候就已经有过 ， 比如网易在2006年也被美国SEC调查处罚过；到2011年、2012年又出现一波所谓的“中概股危机” ， 很多以反向收购（借壳）方式上市的企业 ， 当时也遭受财务造假的指控 。 事后的调查发现 ， 这些以反向收购方式上市的企业 ， 出现财务造假问题的可能性比较大 。 而通过正式的IPO程序上市的企业 ， 这个问题会相对少一点 ， 但是也有 。 比如2012年比较出名的一个案例——东南融通的案例 ， 当时引起了很大的关注 。
整体来讲 ， 在2011年、2012年 ， 中概股危机的爆发是市场上一些知名卖空机构 ， 用他们自己很独特的调查手段提出指控 ， 引发投资者对上市公司的不信任 ， 导致股价暴跌 。
这其中会有真的造假的企业 ， 也有被误伤的 ， 被误伤的企业中也有应对比较得力的例子 。
比如新东方 ， 它曾经因为VIE结构 ， 也被浑水公司卖空导致暴跌 。 但是新东方做得比较好的一点是 ， 它主动向美国证监会SEC进行了一些信息披露与沟通 ， 这对提升投资者信心起到很重要的作用 。 此外 ， 在股价暴跌之后 ， 新东方的董事长、创始人跟一些机构投资者进行了沟通 ， 机构投资者对创始人本人的认可 ， 以及对他们公司本身的业务情况的认可 ， 会帮助股价很快恢复起来 。
在2018年 ， 学而思也曾遭遇浑水公司卖空 。 浑水公司有他自己的调查方式和理解业务的逻辑 。 它的调查手段值得佩服 ， 但是它对于一些证据和事实的理解 ， 对业务模式的一些假设 ， 是有问题的 。 所以好未来虽然被卖空股价跌了百分之三十几 ， 但是过了几个月股价又回去了 。
总的来讲 ， 中国概念股在美国上市近20年的时间里 ， 其实这种财务造假的风波一直存在 。 其中2011年、2012年情况非常严重 ， 造成了之后一年没有中国企业在美国上市 ， 相当于整个资本市场对中国企业失去了信心 。
这就引发出很重要的一点：很多中国企业会上市 ， 通过不同的方式上市 ， 怎么让投资者信任你？当出现信任危机 ， 新的企业再要上市 ， 付出的代价很大 。
比如唯品会 ， 在2012年上市的时候 ， 其实是所谓的“流血上市” 。 因为在当时的市场环境下 ， 它的市场估值是极低的 。 但是到2014年底 ， 股价涨了超过40倍 。


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