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证券市场周刊■招行2019年息差逐季下行超预期( 二 )


从息差来看 ， 招行2019年息差比2018年提升2BP至2.59% ， 全年息差走势稳健上行；四季度单季为2.40% ， 比三季度下行16BP ， 其中 ， 四季度资产端收益率比三季度下行15BP至4.22% 。
展望2020年 ， 中银国际认为 ， 招行2020年息差存在小幅收窄的压力 ， 但息差的波动幅度小于2019年四季度 。 招行四季度规模扩张速度稳健 ， 资产规模环比三季度增长1.52% 。 从负债端来看 ， 四季度存款稳步增长 ， 环比增长1.71%；活期存款及零售存款占比较2019年半年末分别提升0.07个百分点、1.73个百分点至59.1%和37.3% ， 这也是招行四季度存款成本率（1.63%）比三季度（1.64%）下行的重要因素 。
尽管招行2019年营收同比增长8.51% ， 与前三季度10.4%的增速相比略有回落 ， 四季度息差收窄是主要原因 ， 其中利息净收入和手续费收入分别录得7.9%和7.5%的增速 。 得益于资产质量持续向好、拨备计提压力缓释 ， 公司2019年信用成本率为1.28% ， 比2018年下降30BP ， 信用成本下行带动归母净利润增速同比提升0.5个百分点至15.28% ， 创2012年以来的新高 ， 单季利润增速也逐季提升 。 招行盈利能力稳健 ， ROE持续上行 ， 2019年ROE高达16.84% ， 同比提升0.27个百分点 ， 行业保持领先 。
招行净息差保持稳定的一个重要原因就是信贷稳步扩增 ， 风险偏好审慎 。 招行2019年资产扩增保持较强力度 ， 但风险偏好仍保持审慎 。 总资产规模全年扩增10% ， 其中 ， 贷款增速高达14.2% ， 同时压降同业资产规模 ， 减少14.8% ， 并适度增配以国债为主的投资资产 ， 增加7.3% 。
具体来看 ， 招行整体资产配置倾向低风险资产 ， 新增贷款的63.4%投向零售领域 ， 其中 ， 超50%投向按揭贷款 ， 带动按揭贷款在零售贷款中的投放比例与2018年相比提升至46.9% ， 零售贷款占比进一步提升1.5个百分点至52.6% 。 零售业务贡献了招行56.7%的利润 ， 同时零售分部的拨备前资产利润率为4.09% ， 远高于批发金融业务的2.41% 。 由此可见 ， 招行保持零售银行战略定力有助于提高盈利能力、优化资产质量 。
从负债端来看 。 招行2019年存款规模同比扩增10.1% ， 比2018年进一步提升1.2个百分点 ， 是支撑信贷投放的基础 ， 但公司贷存比已上行至90.6%的高位 。
招行2019年净息差为2.59% ， 同比提升2BP ， 主要原因有全年贷款收益率提升且结构优化 ， 加上市场资金利率下行对冲存款成本上行 ， 负债端成本率保持平稳 。 分季度来看 ， 一季度至四季度的净息差分别为2.72%、2.69%、2.56%、2.4% ， 自2019年年初以来逐季下行 。
招行净息差下行压力较大主要有以下两个原因：第一 ， 利率并轨推进下资产端定价承压 ， 下半年 ， 招行对公、零售及票据贴现日均收益率比上半年分别下降4BP、30BP、30BP；第二 ， 存款竞争加剧 ， 在承接客户理财到期资金等需求下 ， 招行加强高息揽储 ， 下半年对公、零售定期存款成本率分别提升13BP和22BP 。
实际上 ， 从2019年四季度单季业绩来看 ， 招行营收增长2.7% ， 净利增长18.6% ， 主要源于四季度所得税率走低 。 从收入结构来看 ， 招行零售业务稳步推进 ， 成为业绩增长的稳定器 。 2019年 ， 招行零售金融业务收入1447亿元 ， 同比增长15.0% ， 在营收端占比53.7% ， 比2018年提升3.1个百分点 。 从贷款端投向来看 ， 截至2019年年末 ， 招行零售贷款占比52.6% ， 同比提升1.5个百分点 。
不可否认的是 ， 招行息差的确存在压力 。 从收入端来看 ， 招行2019年全年利息净收入同比增长7.9%至1731亿元 ， 主要源于生息资产稳健扩张；在息差方面 ， 从公布的数据来看 ， 招行2019年全年同比微升2BP至2.59%；手续费及佣金净收入同比增长7.5%至715亿元 ， 其中 ， 银行卡、代理与结算业务向好 ， 均实现两位数增长 。 从四季度单季来看 ， 招行息差存在一定的下行压力 。 根据群益证券的计算 ， 招行四季度单季年化净息差同比下降26BP ， 主要源于资产端调整 ， 而负债端方面成本相对保持稳定 。 在此背景下 ， 招行四季度单季利息净收入同比下降1.3%至736亿元；与此同时 ， 手续费及佣金净收入同比增长6.2%至143亿元 。


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