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『教育』收购佳一教育，绿景控股又转道K12( 二 )


重组方案中对其最新业绩也进行了披露 。 2018年、2019年未经审计的营业收入分别为1.91亿元和3.43亿元 ， 未经审计的归母净利润分别为0.39亿元、0.56亿元 。 由此可以看出 ， 近几年 ， 佳一教育的营收和净利润都在保持快速增长 ， 与业务日渐萎缩的绿景控股形成鲜明反差 。
『教育』收购佳一教育，绿景控股又转道K12
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对比佳一教育和绿景控股 ， 资产总额、资产净额及 2018 年度所产生的营业收入的财务比例分别为288.12%、581.20%、1970.05% 。 也就是说 ， 这是一场典型的“蛇吞象”大戏 。
对于这只“象” ， 绿景控股给出的作价也显得颇有诚意 。 截至2019年年末 ， 佳一教育的净资产为3.17亿元 。 这意味着 ， 若最终作价为12亿元 ， 则交易价格对应的资产溢价高达278.55% 。
另外 ， 深交所也指出 ， 佳一教育曾在2016定向发行股票106万股 ， 发行价格32元/股 ， 发行后总股本为1906万股 ， 对应估值为6.1亿元；2017年 ， 佳一教育再次定向发行股票633.41万股 ， 发行价格12.63元/股 ， 发行后总股本为5780万股 ， 对应估值为7.3亿元 。 如本次交易作价为12亿元 ， 则其估值较第二次定增的投后估值增长了64.38% 。 此外 ， 结合佳一教育2019年5629.55万元的净利润来看 ， 对应的是高达21.32倍的市盈率 。
那么 ， 在诸侯争霸的K12赛道 ， 佳一教育究竟有什么竞争力 ， 绿景控股花的钱是否物有所值呢？
两年前采访人员曾专访过佳一教育创始人王晓兵 ， 彼时王晓兵对佳一教育的业务布局和上市节奏早已有了较为明确的规划 ， 如今看来 ， 佳一教育基本在沿着原先计划好的轨道走 。
佳一教育是江苏淮安起家的一家K12教培机构 ， 也算是国内较早涉足教育培训业务的机构之一 ， 至今有17年的历史 。 与同期起家的好未来相比 ， 佳一的发展显得慢了许多 ， 那是因为 ， 他是一家典型的“地头蛇” 。
K12课外辅导是个极度零散的市场 ， 对区域性企业而言 ， 想做大有两条路 ， 要么集中优势深挖一个城市 ， 要么垂直布局多个城市 ， 将势力范围扩张到全国 。 依靠当地政府扶持 ， 佳一教育选择了后者 ， 2007年开始走向全国市场 。
不过在战略选择上 ， 佳一教育选择的是“避敌主力” ， 并没有在竞争激烈的北上广市场埋头猛进 ， 而是将其作为研发和品牌升值的机会 ， 采用直营和加盟并进的扩张模式集中布局二三线城市 。 现在看来 ， 在教培市场普遍下沉的趋势下 ， 区域起家的佳一教育反倒是有较强的先天优势 。
除了B端和C端业务的协同 ， 佳一教育也会通过一些投资行为进行多元布局 ， 并开拓国外市场 。 在线业务方面 ， 佳一教育也早已试水双师和在线直播课 ， 是一家具有较好的成长性的公司 。
对于上市 ， 佳一教育早有打算 。 18年2月 ， 佳一教育宣布因公司战略发展从新三板摘牌 。 在给企业员工的内部信中 ， 王晓兵便提到 ， 选择离开新三板 ， 是因为公司后续发展需要一个更高的资本市场平台 。 而在此前的2017年 ， 佳一教育就曾拟聘请长江证券(000783,股吧)作为其IPO辅导券商进行上市事项辅导 。
不过 ， 王晓兵曾向采访人员表示 ， 佳一教育的第一选择是在海外上市 ， 如今傍身于A股 ， 想必近几年借壳登陆A股的教育企业也给了其新的启发 。
可即便是一块好肉 ， 绿景控股的收购风险仍显而易见 。 由于其目前与佳一教育在业务特点、经营方式、管理制度等方面存在的诸多差异 ， 二者的整合能否达到预期最佳效果以及所需的时间仍存在一定的不确定性 。 况且 ， 教育资产并购先例中 ， 结局并非都是那么美好 。
曾经“蛇吞象”的壮举让紫光学大(000526,股吧)一时间风光无二 ， 如今却自食恶果 。 因收购学大教育连年亏损的原上市公司银润投资不仅曾被深交所实施退市警告 ， 还因支付交易对价向大股东借款23亿元产生高额的借款利息至使整体盈利能力承压 ， 之后不得不再次走上艰难的转型之路 ， 并试图甩掉学大教育这个包袱 。


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